东方财富证券-吉祥航空-603885-2020年三季报点评：单季扭亏为盈， 成本控制良好-201202

　　吉祥航空(603885)
　　【投资要点】
　　三季度单季实现扭亏为盈。公司发布2020年三季报。2020年1-9月，公司实现营业收入71.7亿元，同比下降44.9%；实现归母净利润-4.8亿元，同比下降139.2%；实现扣非归母净利润-6.1亿元，同比下降153.3%。2020年三季度，公司实现营业收入30.0亿元，同比下降39.3%；实现归母净利润2.0亿元，同比下降69.7%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比下降71.5%。三季度为公司今年首个实现扭亏为盈的季度。
　　国内线自三季度起逐步恢复。2020年三季度，整体来看，公司ASK同比下降10.0%，RPK同比下降18.3%，降幅均较2020Q1和Q2有明显收窄。公司客座率达79.0%，同比下降8.0pts，环比提升9.8pts。2020年三季度，国内线来看，公司ASK同比提升11.5%，RPK同比提升0.1%，客座率达79.6%，同比下降9.1pts。当月ASK同比增速自7月起由负转正，当月RPK同比增速自8月起由负转正。
　　单位成本同比下降，单位毛利环比由负转正。2020年三季度，公司单位ASK营业收入约为0.3128元，同比下降32.6%，客座率和票价下降是主因。单位ASK营业成本约为0.2804元，同比下降20.4%，三季度是公司今年首个单位ASK营业成本同比下降的季度，飞机利用率回升是主因。2020年三季度，公司单位ASK毛利约为0.0323元，毛利率约为10.3%，环比2020Q2均由负转正。
　　2020年三季度，公司单位ASK销售费用0.0115元，同比下降35.3%，销售费用率3.7%，同比下降0.2pts。公司单位ASK管理费用0.0125元，同比增长33.5%，管理费用率4.0%，同比提升2.0pts。
　　2020年1-9月，公司经营性现金流净额-5,842.8万元，同比下降102.8%。2020年三季度，公司经营性现金流净额12亿元，同比下降27%。货币资金方面，报告期末公司货币资金余额为29.1亿元，同比增加4.5%。应收账款方面，报告期末公司应收账款余额为5.5亿元，同比增加27.8%，应收账款占流动资产的比重为10%。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为66.8%，同比增加11pts。
　　【投资建议】
　　预计2020-2022年，公司营业收入分别为108.9亿元/179.8亿元/205.2亿元，同比增速分别为-35.0%/65.1%/14.1%；公司归母净利润分别为-6.6亿元/8.2亿元/11.9亿元，同比增速分别为-166.7%/223.2%/45.7%。EPS分别为-0.34元/0.42元/0.61元，对应当前股价，2021-2022年PE分别为27.9倍/19.2倍。中长期看好公司时刻价值的提升和航线网络的竞争力，给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　新冠疫情恢复进度低于预期；
　　油价上涨幅度超预期。