开源证券-宏观经济专题：后疫情时期，走出“独立逻辑”的行业-201201

　　电子、医药、部分机械设备等制造业或已走出“独立逻辑”、维持较高景气
　　近几个月，制造业投资总体改善、分化明显；部分行业表现亮眼，或主要受到稳增长政策、外需提振、产业逻辑等多因素的共同支撑。年初以来，制造业投资从深度下滑中逐步修复，单月增速已恢复正增长。各行业投资表现分化明显，其中，医药、黑色、造纸、农副食品等制造业，单月投资增速已高于2019年底。归纳来看，这些行业主要受到稳增长政策、外需提振、产业逻辑等多因素的共同支撑。
　　受“稳增长”及其外溢效应拉动，基建、房地产、汽车等链条景气回升；全球主要经济体产需“错位”，部分消费品制造业受外需拉动明显。黑色金属等原材料行业，需求受基建和房地产投资提振；汽车、橡胶和塑料制品等汽车链行业，景气也受到稳增长政策外溢效应的拉动。疫情影响下，中国产能的“替代效应”，对出口占比较高的消费品制造业拉动显著，如纺织、家具、文娱用品等行业。
　　部分行业受自身逻辑催化，需求改善背景下行业景气提振明显；电子、通信等行业，与结构转型契合，近年来持续保持较高增速。化工、造纸等行业，在环保政策和技术升级等推动下，中小企业、落后产能加速淘汰，龙头企业积极扩产，带动投资回暖。“工业4.0”浪潮下，我国计算机、通信、电子设备等制造业，投资持续保持10%以上的高增速。此外，医药等行业还受消费升级等长期逻辑支撑。
　　在政策退潮、“替代效应”减弱背景下，部分行业景气或受影响；而有些行业可能已经走出“独立逻辑”，未来景气延续性值得关注。对比各行业的生产、盈利、筹资、投资等数据表现，部分行业或已走出“独立逻辑”。其中，有转型逻辑的行业，如先进制造、新一代信息技术等，在政策退潮过程中，受到影响较小；部分外需依赖度较高的制造业，如电气、机械等工业品，或阶段性受益于外需改善。
　　高频数据：蔬菜上涨、猪价回落，人民币对美元贬值，商品价格多数上涨
　　【通胀观察】蔬菜价格上涨、猪肉价格回落。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价上涨1.6%、至4.49元/公斤；猪肉平均批发价下跌0.7%、至39.10元/公斤。
　　【汇率表现】美元指数上涨，人民币对美元贬值。上周美元指数上涨0.52%，周五收于91.78点。美元兑人民币汇率收于6.58，当周人民币对美元贬值0.17%。
　　【大宗商品】商品价格多数上涨，能化指数领涨。上周南华商品综合指数上涨2.5%，沥青指数领涨、周环比涨幅9.0%，白银指数跌幅较大，周环比下跌3.4%。
　　中观行业：商品房成交面积持平，水泥、玻璃价格上涨，国际原油结算价走高
　　【下游】商品房成交面积持平，土地市场量涨价跌。30城商品房成交面积与前周持平，一、三线回落，二线城市上升；土地成交溢价率下降11.19个百分点。
　　【中游】钢铁价格下跌，水泥、玻璃价格上涨。Myspic综合钢价指数周环比下跌0.4%，水泥价格上涨0.1%、玻璃价格上涨0.87%；橡胶价格较前周上涨1.8%。
　　【上游】原油期货结算价格走高，有色金属价格多数上涨。布伦特和WTI原油期货结算价格分别上涨7.2%、7.3%，LME铜、铝、铅、锌3个月期货价上涨。
　　风险提示：宏观经济或政策出现大幅调整；疫情形势出现超预期变化。