中银证券-凯莱英-002821-业绩稳定增长，技术平台升级释放核心竞争力-201130

　　凯莱英(002821)
　　业绩稳定增长，技术平台升级释放核心竞争力
　　公司2020年Q1-Q3实现营业收入20.82亿元（+19.53%），实现归母净利润5.06亿元（+38.12%）。Q3单季度公司实现营业收入8.17亿元（+25.79%），实现归母净利润1.91亿元（+38.94%）。公司首个MAH项目进入商业化生产，示范效应为公司带来大量NDA项目订单。公司早期临床项目研究中心已搭建起完善的项目服务平台，承接项目能力大幅提升。
　　支撑评级的要点
　　深化“做深”大客户战略，业绩实现稳定增长。公司2020年Q1-Q3实现营业收入20.82亿元，同比增长19.53%，实现归母净利润5.62亿元，同比增长38.12%。Q3单季度公司实现营业收入8.17亿元，同比增长25.79%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长38.94%。2020年上半年报告期内，公司相较2019年新增确认收入的欧美跨国制药公司商业化项目3个，部分海外大客户目前订单规模相较2019年已实现翻倍增长。2020年上半年，来自海外大制药公司的收入在总收入中占比为73.94%，来自海外中小制药公司的收入占总收入的15.1%
　　首个MAH项目进入商业化生产，国内CDMO进入收获期。公司在国内创新药CDMO市场服务了大量1类化学新药临床阶段项目，形成了良好的客户声誉。首个MAH项目再鼎医药的则乐?(尼拉帕利)进入商业化生产，示范效应为公司带来大量NDA项目订单。2020年上半年报告期内，公司国内NDA项目在手订单超过20个。
　　坚持研发投入，技术平台升级释放核心竞争力。2020年Q1-Q3公司研发费用为1.70亿元，与去年同期相比增长26.45%，研发费用在营业收入中占比为8.2%。2020年上半年，公司20项专利获得授权，数量同比增加42.8%。公司早期临床项目研究中心在2020年上半年已搭建起完善的项目服务平台，晶型工艺和稳定性等配备齐全，分析能力建设再上一个新的台阶。公司完成首个创新药注射剂早期临床项目服务，承接项目能力大幅提升。
　　估值
　　我们根据公司业绩变化，调整盈利预测，预计2020，2021，2022年公司实现净利润分别为7.41亿元，9.34亿元，12.48亿元，EPS分别为3.056元，3.852元，5.147元。首次进行覆盖，给予买入评级。（我们在2019年预测2020，2021年净利润分别为7.66亿元，10.27亿元，EPS分别为3.310元，4.439元。）
　　评级面临的主要风险
　　服务的主要创新药退市或被大规模召回的风险；服务的主要创新药生命周期更替及上市销售低于预期的风险；境外市场运营风险。