安信证券-山西汾酒-600809-复兴版隆重上市，十四五昂首奋进-201201

　　山西汾酒(600809)
　　事件： 汾酒销售公司讯，近期青花 30 复兴版正式上市， 公司层面先后同华致、 永辉和华润 Ole 签约首发， 部分经销商亦获首批发货， 主要用于上市发布和 KOL 尝鲜。
　　青花 30 定位上新台阶，目标千元价格带，具备放量逻辑。 公司主销青花系列为青花 20 和青花 30，从 2019 年度经销商大会披露信息看， 2019 年青花销售额在 30 亿左右，其中青花 20 占比更高， 主要系青花 20 可售终端数量更大， 且性价比极高，既是消费升级次高端扩容的主要受益品种，又是公司深度全国化的产品主力； 青花 30近年控量提价举措较多， 批价和成交价不断上行， 一方面更加凸显了青花 20 性价比，另一方面也使得进军千元价位条件逐渐具备。 青花 30 成交价已经从 2 年前的 500 多元上升至今年下半年的 750-850 元，近期由于复兴版 30 上市老版停货，电商价格已经站上 900 元。 虽然相对成熟销售区域青花 30 控量， 但由于公司全国化持续推进，青花 30 仍有不错的增长。 我们认为复兴版 30 具备放量逻辑，主要基于： 1） 清香消费氛围上升快，省外打造多个优势省份，如环山西的京津冀、河南和山东等， 据渠道调研反馈， 华东消费力强，汾酒销售体量快速扩张； 2）高端白酒持续扩容，但香型缺位明显，清香、 馥郁香等具有机遇； 3） 公司青花 30 复兴版卖点突出，“伏曲冬酿， 1022”， 工艺品质特征显著区别于青花 20 和普通汾酒， 朗朗上口，通俗易懂，易于传播； 4） 具有强大品牌基因企业当前进军高端条件优于上一轮景气周期，原因在于高端商务和高端个人/家庭消费能力已大幅提升； 5）公司高端品运营能力有所积累，渠道、机制等基础要素亦具备。 通过几年发展，优质经销商资源向汾酒聚集，渠道推力大幅提升，终端数量突破 80 万个， 圈层营销和企业团购开发持续精进。
　　老版青 30 升级为复兴版 30 战略意义突出， 坚定看好汾酒复兴。 我们认为青花 30升级的几层战略意义包括： 1）进一步凸显青 20 性价比， 形成拉动，为青花 20 稳步升级打开空间； 2）青花 30 脱离 600-800 这一相对容量较小的价格带， 摆脱同品牌力相对较弱的品牌的竞争纠缠， 实现定位突围； 3）弥补中国装和青花 50 形象产品无法放量导致千元价格带长期缺位带来负面影响，为未来 5 年分享千元价位扩容做好积极准备。 复兴版的推出充分体现公司战略前瞻和优秀的执行能力， 看好公司品牌竞争胜出。 公司品牌基因优秀，产品品质突出， 伴随汾酒改革不断深入， 市场、品牌、品类、营销优势进一步放大， 全国化扩张势头保持强劲。受品牌势能提升以及区域下沉精耕共同作用，环山西市场规模与成长并举，华东等远端市场消费氛围日盛，超常规增长。汾酒复兴已在途中，十四五规划预计继续保持积极进取。
　　投资建议： 预计公司 2020-2022 年每股收益为 3.17、 4.34、 5.74 元， 给予目标价 300元，对应 2022 年 PE 为 52x，给予买入-A 评级。
　　风险提示： 疫情存在反复可能从而影响消费场景；估值分歧；对单品预期过高