国元证券-股票投资策略报（2020年第11期）：12 月金股组合及投资逻辑-201130

　　A股策略：顺周期策略在疫苗大规模投入使用前大概率有效
　　顺周期的逻辑已经在中国权益市场开始演绎。目前市场的分歧在于其持续性。
　　我们认为可以从两个角度思考这个问题：
　　1.中国信贷脉冲一般领先经济复苏9-12个月，目前信贷脉冲逐渐减弱，但经济转弱可能仍然有一段时间。
　　2.欧美经济依然在复苏初期，在疫苗大规模运用之前，库存去化速度难以证伪。
　　综上所述，我们认为目前的顺周期逻辑依然可以持续一段时间。在此基础上，我们认为港股的保险行业可能在两个驱动力下表现优于大盘：
　　2021年海外市场流动性可能比中国市场更宽松，港股有可能受益于流动性溢价；
　　全球无风险回报率可能在疫情得到控制后回升。
　　全球策略：财政悬崖后的复苏预期
　　目前欧美市场的矛盾在于，一方面疫情的恢复大概率在明年春夏发生，但在此之前，财政政策和货币政策需要默契配合才能维持当前高估值市场的稳定。
　　我们认为欧美货币政策大概率维持宽松，以扩表为代价实行宽松的财政政策。这意味着长债收益率的上行可能存在波折。在财政政策通过之后看过美国长债收益率可能更为保险。有鉴于此，考虑到过去两年铜金比和美国十年期国债收益率的高相关性，我们认为短期铜金比有回撤的可能，但长期依然看涨。
　　投资策略：顺周期投资策略，关注香港市场保险行业股票和铜金比。
　　风险提示：全球经济持续低迷，疫情发展超预期