财通证券-家电研究周报（W48）：复苏逻辑主导市场-201129

　　投资要点：
　　市场交易复苏逻辑。 疫苗利好提振+耶伦或成新财长+大宗商品价格上涨， 上周市场继续交易复苏和通胀逻辑，价值股和周期股也表现出明显的超额收益， 11 月绝对收益前 5 名行业分别为有色、采掘、钢铁、银行、家电，上周大金融的强劲走势更把这一趋势演绎到另一个高度。家电板块方面， 9 月至今借力顺周期行情，家电表现逐步回归正轨， 11 月以来更是涨势喜人（三季报尤其是出口超预期，上周杀跌或因为出口预期下调），结构上白电龙头相当强势，而前期亮眼的小家电品种相对疲弱。估值方面，家电相对全部 A股的市盈率升至均值+2 标准差上方，但市场已然淡化今年业绩转而着眼明年， Q4 作为家电的高胜率时段再次获得市场青睐，截止目前 20Q4 家电行业已跑赢大盘 11.9 个点，而过去 15年中只有 3 年家电 Q4+次年 Q1 的超额收益越过 15 个点（07、 09、17 年）。综合考虑性价比和催化剂，推荐格力电器（渠道改革落地生效），海尔智家（私有化红利+冰洗出口复苏），美的集团（终端动销稳定增长），华帝股份（估值底部+竣工回暖预期）。
　　基本面：空调出口紧俏，油烟机价格复苏明显。 地产数据： 1-10月销售面积同比持平，竣工面积同比-9.2%， 10 月单月销售和竣工数据均表现优异。 产品销量：（ 1） 空调： 1-10 月空调出货同比-7%，其中内销同比-15%，出口同比+6%，单月出口同比+28%为年内新高并延续下半年高增趋势，二次疫情冲击影响下海外经销商备货动力充足，订单大幅向中国转移； 10 月空调零售量/额同比（ -5%/-12%）相比前值回落， 818 大促消耗了部分购置需求；截止 8 月底空调渠道库存约 3000 万套，库存水位 4 个月左右。（ 2）大厨电： 10 月油烟机零售量/额同比+5%/+15%，相比前值改善明显，行业延续量价复苏格局。 产品价格： 19Q4-20Q1 空调价格竞争胶着， 20Q2-20Q3 竞争强度明显减缓， 10 月线上/线下价格同比分别为-1%/-3%基本回归平稳；油烟机价格复苏趋势更为明显，线下价格自 20Q2 同比转正（10 月同比录得+6%），线上价格竞争趋缓并于上个月转正（+1%）。
　　风险提示： 地产销售不及预期；原材料成本上升