天风证券-紫光学大-000526-定增获准助力重生，盈利能力持续优化-201201

　　紫光学大(000526)
　　公司非公开发行股票申请获得证监会审核通过
　　本次非公开发行的发行对象为包括公司董事兼总经理金鑫先生控制的公司晋丰文化在内的不超过 35 名（含）的特定投资者；本次非公开发行股票数量不超过 2885.85 万股（含）， 募集资金总额不超过 9.63 亿元（含）， 投向教学网点建设项目、 教学网点改造优化项目、 OMO 在线教育平台建设项目及偿还股东紫光卓远借款。
　　晋丰文化认购的股票数量为不低于本次非公开发行股票最终发行数量的10%，且不超过 45%； 本次非公开发行完成后，晋丰文化认购的股份自发行结束之日起 18 个月内不得转让，其他发行对象认购的股份自发行结束之日起 6 个月内不得转让。本 次发行完成后，金鑫将通过晋丰文化间接持有紫光学大 2.31%-10.38%股份，通过天津安特间接持有 8.47%股份，通过椰林湾间接持有 9.95%股份，合计持有紫光学大 20.73%-28.8%股份。 上市公司实际控制人将变更为金鑫先生。
　　我们认为
　　① 本次定增完成后公司股权及治理权结构将进一步清晰有效，学大创始人金鑫先生正式回归上市公司实控人；同时金鑫参与本次定增并接受市场询价结果体现发展信心，为学大中长期发展注入强心针。
　　② 公司计划未来 3 年内在全国各级目标城市增设教学网点共计 176 家，重点会放在提升现有城市的渗透率上，以有潜力的一二线城市为主，对现有城市教学网点进行加密，以开拓新城市为辅。 完善创收矩阵深挖客户价值充享品牌价值。
　　③ 学大利润或将受益盈利模型持续成熟打磨、优化治理架构、升级收入结构及来源，净利率未来或有较大提升空间，实现业绩有效转化。
　　④ 行业竞争格局经历疫情进一步优化；学大通过 OMO 在线教育平台，可以增加学员的上课频次、上课科次，为学员提供更多的在线交付产品，也可以增加区域小组课，开展多校区组班培训，实现线上为线下赋能。。
　　维持盈利预测，给予买入评级
　　我们预计学大业务 2020-22 年收入分别为 33.3 亿、 38.5 亿、 46.1 亿；净利分别为 1.4 亿、 2 亿、 3 亿；上市公司由于财务费用等问题，暂不考虑本次定增，我们预计归母净利分别为 0.14 亿、0.8 亿、1.46 亿， PE 分别为 352x、63x、 35x。
　　风险提示： 公司尚未收到中国证监会的书面核准文件；招生不及预期；核心高管流失；市场竞争激烈