太平洋-消费者服务Ⅱ2021年投资策略：布局消费内循环，发掘成长新趋势-201130

　　复盘2020展望新征程
　　年初至今（11月26日，下同），申万休闲服务行业指数上涨58.62%，沪深300指数上涨20.09%，行业跑赢沪深300指数38.53pct，在申万行业排名中位列第3。二级子行业旅游综合、其他休闲服务和酒店涨幅最好，主要由行业内权重股拉动；受疫情影响较大的景区和餐饮表现相对较弱。行业内市值大幅向头部集中，中国中免市值占比60.3%，TOP5个股市值占比超80%。板块整体市盈率受市值大涨影响处于高位。
　　行业面临的机遇与挑战
　　疫情对行业发展带来新的变化，从需求端看，新媒体平台带动下，客户更加年轻化，需求更加多样化，更加注重旅游产品的品质。从供给端看，疫情后行业的集中度和品牌化更加明显，供给端需要调整产品供给结构适应疫情后市场，重视新媒体的影响力，为客户提供更加精细化、个性化的前端预订服务。
　　重点子行业：布局龙头优选弹性标的
　　1、免税：疫情导致海外消费受限，免税成为承接海外消费回流的重要渠道。海南自贸港建设做大离岛免税蛋糕，离岛免税经营主体更加多元化，免税新政刺激了海南购物需求。离岛免税疫情后迅速恢复并实现高增长，Q3销售额和客单价持续提升，国际一线品牌持续入驻，客单价有望继续提升，2021年离岛免税销售额将继续保持高增长，离岛免税迎来发展黄金期。出入境免税仍待恢复，机场免税店租金有望重新议定，受疫情影响机场免税招标更加理性，国人市内免税政策有望明年落地。
　　2、酒店：疫情后头部酒店集团率先恢复元气，Q3经营数据已经明显好转，业绩开始反弹。疫情不影响龙头展店速度，前三季度新开店数量创新高，关店数量增长但可控，储备酒店数量持续增长，保障明后年发展速度。疫情加速行业出清，打破供需平衡，供给减少有望拉动平均房价，进而拉动入住率的提升。2021年酒店业周期回暖预期加强，行业并购整合加速，连锁化率提升，有望开启新一轮景气周期。
　　3、景区：疫情影响下景区前三季度业绩大幅下滑，疫情受控后旅游消费信心逐步恢复，原来出境旅游的中高端消费客群向国内转移，国内配套成熟，服务完善的休闲景区客单价显著提升。为适应疫情影响，景区加速旅游产品升级，提升服务品质，预计明年暑期客流恢复至正常水平。
　　4、出境游：出境游行业受疫情影响最大，短期内预计难以恢复，大部分企业转向开发国内旅游市场，利用现有会员优势，通过差异化竞争获得客源，但竞争相对激励。另一方面，旅行社扩展业务范围布局旅游零售市场，承接海外消费回流。
　　5、人资服务：我国人力资源服务行业的营业收入近7年复合增速19%，疫情影响下灵活用工成为企业降本增效，提升竞争力的有利手段，就业份额占比不断提升，但与欧美等发达国家相比仍有较大差距，预计未来5年仍有超20%的复合增速。科锐国际前三季度灵工业务国内增速32%，公司持续加大技术研发投入，升级平台和SaaS产品性能，引领人力资源产业互联网转型。
　　投资建议：坚守龙头静待花开
　　我们看好休闲服务行业的长期成长性，维持行业“增持”评级。建议从以下几个维度选择个股：1、免税业：离岛免税蛋糕不断做大，龙头企业兼具供应链、管理、渠道、会员等多重优势；出入境免税有望随着疫苗普及恢复，国人市内免税政策有望落地，推荐中国中免。2、酒店业：龙头企业新开店数量创新高，储备店数量持续增长，行业在经历至暗时刻后有望因供需关系改善迎来周期向上的拐点，推荐首旅酒店、锦江股份。3、休闲景区：疫情后品质高，服务能力强的休闲景区有望在周边游的带动下更快修复。宋城演艺兼具内增外延，新项目如期开业，现有项目有望通过演艺王国模式提升客单价。中青旅受益于客单价提升，交通改善、环球影城协同效应和濮院新项目开业。推荐宋城演艺、中青旅。4、人力资源服务：公司灵工业务高增速，同时加大研发力度，布局技术产品，提升人岗匹配效率和客户服务水平，打开未来成长空间。推荐科锐国际。
　　风险提示：
　　经济增速下行，居民消费意愿减弱，出游率下滑；行业进入下行周期等风险。