民生证券-安琪酵母-600298-限制性股票激励计划（草案）公告点评：激励计划力度较大，专注主业、导向明显-201201

　　安琪酵母(600298)
　　一、事件概述
　　11月30日，公司发布限制性股票激励计划（草案），拟授予1891名激励对象限制性股票数量1159.40万股，授予股票约占目前公司股本总额82408.09万股的1.41%。
　　二、分析与判断
　　业绩考核目标完成难度不大，专注主业导向明显
　　业绩考核目标主要分三部分：（1）20~22年净资产现金回报率（EOE）分别不低于26%/27%/28%；（2）以2017-2019年业绩均值为基数，2020~2022年净利润增长率分别不低于+50%/+55%/+60%；（3）上述（1）、（2）指标均不低于对标企业75分位值水平且主营业务收入占营业收入比重不低于90%。
　　EOE行权条件：公司2017~2019年EOE水平分别为36.57%/35.74%/32.90%，均大幅高于考核目标；可比公司2017~2019年EOE75分位值为26.71%/27.07%/28.94%。净利润增速行权条件：若不考虑激励费用摊销（同时暂不考虑所得税等税费因素），2020~2023年公司归母净利润应达到13.03/13.46/13.90亿元，同比增速为+44.50%/+3.33%/+3.23%；若考虑激励费用冲减，2020~2023年公司归母净利润应达到13.03/12.56/12.99亿元，同比增速为+44.50%/-3.62%/+3.46%。
　　总体看，股权激励计划的业绩目标完成难度不大，其中主营业务占比大于90%要求彰显公司专注主业的决心。
　　授予价格较低显示激励力度较大，解锁周期较长将有效绑定激励对象
　　本次股权激励计划的股票授予价格为24.30元，以11月30日收盘价计算，若此时行权则获利空间为89%左右，股权激励力度相对较大。本次股权激励计划解锁期分为三个阶段，分别为自授予完成登记之日起24个月后至36个月内；36个月后至48个月内；48个月后至60个月内，解锁数量比例分别为33%/33%/34%。若授予对象完成全部股权解锁，则至少应在公司服务至2024年。本次股权激励计划意在中长期绑定激励对象。
　　激励对象覆盖面广，员工利益绑定牢固
　　本次股权激励计划将覆盖1891名员工，其中副总经理、总会计师、董事会秘书、董事等7名核心管理人员将分别被授予5万股，占授予总量0.43%；合计被授予35万股，占授予总量3.02%。公司核心技术人员、管理骨干等1,884人将被授予1124.40万股，合计占总量96.98%。本次激励对象覆盖面较广，管理层股权占比较低，有助于将大多数核心技术人员、管理骨干的切身利益与公司长远发展绑定在一起。
　　三、盈利预测与投资建议
　　根据股权激励方案，我们小幅调整盈利预测，预计20-22年公司实现营收87.86/95.81/104.99亿元，同比+14.8%/+9.1%/+9.6%；实现归母净利润13.06/13.55/15.13亿元，同比+44.8%/+3.8%/+11.6%，对应EPS为1.58/1.64/1.84元，目前股价对应PE为29/28/25倍。公司估值水平已回落至中长期估值中枢，公司行业地位稳固、成本转嫁能力强，主业产能仍有扩张空间，长期成长确定性高，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。