华创证券-国内外购物节助推制造业PMI继续上行——2020年11月PMI点评【华创固收丨周冠南团队】-201201

　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：陈静，SAC：S0360118080025 报告导读 投资策略：11月制造业PMI超预期回升，呈现供需两旺格局，11月工业生产或仍偏强，社零修复速度也可能较快；同时，11月工业品大幅涨价或导致PPI跌幅有所收窄；建筑业新订单以及从业人员分项回升，或暗示房地产和基建投资向好。整体而言，11月基本面或偏强，难给债市带来增量利好。 2020年11月中国官方制造业PMI52.1%，高于预期为51.5%和10月的51.4%；官方非制造业PMI为56.4%，比10月回升0.2个百分点；综合PMI产出指数为55.7%，比10月高0.4个百分点，制造业PMI创2017年10月以来高位，显示制造业加快恢复。以下几点值得关注： （1）需求向好，或受国内“双十一”、海外“黑五”大促及“圣诞季”即将到来影响。11月不仅为国内消费月，也是西方国家传统购物旺季，受疫情影响，网上消费占总零售比重较大，“双十一”销售额再创新高，同比增速也有所回升；海外方面，11月欧美疫情较为严重，圣诞季即将到来使得海外进口需求明显增加，出口仍偏强，进口回升相对有限。 （2） 受需求回升影响，生产端也继续回升，工业或仍偏强，同时企业采购量、原材料及产成品库存均有所上行。在手订单有所回落也显示生产较快，11月工业数据或仍偏强。 （3）11月主要工业品涨价，带动原材料和产成品价格大幅走高，暗示PPI环比或将转为上行，PPI同比跌幅收窄。 （4）服务业和建筑业景气度持续上行，带动非制造业PMI继续上行。服务业景气度继续回升部分受价格因素影响，双节过后，旅行、娱乐、餐饮住宿等服务业景气度略有回落，导致服务业新订单有所下行。 风险提示：国内宽松政策加速退出。 正文 2020年11月中国官方制造业PMI52.1%，高于预期为51.5%和10月的51.4%；官方非制造业PMI为56.4%，比10月回升0.2个百分点；综合PMI产出指数为55.7%，比10月高0.4个百分点，制造业PMI创2017年10月以来高位，显示制造业加快恢复。 具体来看，受内、外需均向好影响订单继续上行。11月不仅为国内全年大促月，而且也是西方国家传统购物旺季，今年受疫情影响，网上消费占总零售比重较大，国内“双十一”销售额再创新高，同比增速也有所回升；海外方面，受11月欧美疫情较为严重，圣诞季即将到来使得海外进口需求也明显增加，因此，我国11月新订单、新出口订单分项分别回升1.1、0.5个百分点至53.9%、51.5%，导致企业生产经营活动预期继续回升至60.1%，其中新出口订单继续回升或显示我国出口短期仍偏强，进口分项小幅回升0.1个百分点至50.9%，回升幅度相对较为有限。 需求回暖带动生产端继续回升，工业或仍偏强，同时企业采购量、原材料及产成品库存均有所上行。11月生产回升0.8个百分点至54.7%，同时企业采购量、原材料和产成品库存分别回升0.6、0.6、0.8个百分点至53.7%、48.6%、45.7%，显示企业主动去库存，11月内外需求量均较大，导致生产也有所加快，同时，在手订单回落0.5个百分点至46.7%也显示生产相对较快，11月工业数据或仍偏强。 价格指数方面，11月主要工业品明显涨价，带动原材料价格回升，产成品价格同步走高。11月国际油价、黑色、有色、煤炭等主要工业品价格均明显上涨，带动主要原材料购进价格和出厂价分别大幅回升3.8和3.3个百分点至62.6%、56.5%相对高位，暗示11月PPI环比或将转为上行，带动PPI同比跌幅有所收窄。 就业分项方面，制造业和非制造业就业分项表现分化，整体失业率或仍稳中有降。11月制造业从业人员指数为49.5%，比上月回升0.2个百分点，非制造业从业人员指数为48.9%，则比10月回落0.5个百分点，制造业和非制造业就业情况再度分化，或受10月双节过后，服务业短期修复高峰过去，部分相关企业未继续招工影响，但当前非制造业PMI继续上行，建筑和服务业也持续回升，整体失业率或仍稳中有降。 分企业类型来看，11月各规模企业制造业PMI均有所回升，大、中、小型企业分别较10月回升0.4、1.4、0.7个百分点至53%、52%、50.1%，其中小型企业PMI再度回升至荣枯线以上，或受11月线上销售量较大，部分小型制造业企业景气度有所回升，未来能否维持在荣枯线上方有待观察。 非制造业商务活动指数有所回升，主要受建筑业和服务业景气度共同带动。非制造业PMI环比回升0.2个百分点至56.4%，回升至相对较高位置，其中建筑业商务活动指数为60.5%，较10月回升0.7个百分点，重回高位景气区间，建筑业生产活动总体有所加快，同时，建筑业从业人员指数为54.4%，高于10月1.2个百分点，或受10月底以来各地重大项目工程密集开工影响，建筑业企业为满足生产需要、保证施工进度，用工需求有所增加，基建和地产投资或仍不弱；服务业商务活动指数为55.7%，较10月继续回升0.2个百分点，也是非制造业PMI回升的主要推动力量，从行业情况看，铁路运输、航空运输、电信广播电视卫星传输服务、金融等多个行业商务活动指数保持在60%以上，但双节过后，旅行、娱乐、餐饮住宿等服务业景气度略有回落，导致服务业新订单有所下行。 总结来看，11月制造业PMI超预期回升，呈现供需两旺格局，主要受国内外购物节导致需求增加影响，11月工业生产或仍偏强，社零修复速度也可能较快；同时，11月工业品大幅涨价或导致PPI跌幅有所收窄；非制造业方面，服务业和建筑业景气度持续上行，尤其是建筑业新订单以及从业人员分项回升，或暗示房地产和基建投资向好。整体而言，11月基本面或偏强，难给债市带来增量利好。 具体内容详见华创证券研究所12月1日发布的报告《国内外购物节助推制造业PMI继续上行——2020年11月PMI点评》 华创债券论坛 欢迎关注 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。