中泰证券-11月地方债观察：年底还有地方债吗？-201201

　　投资要点
　　7月底财政部发文要求加快专项债发行进度后，8-9月地方债放量发行19206.11亿元，10月起发行规模有所回落，11月再度显著下降，共发行地方政府债券1383.64亿元，其中再融资一般债892.86亿元，再融资专项债490.78亿元。11月未发行新增债券。
　　1-11月地方债累计发行62605.46亿元，新增债券完成全年额度的95.03%，其中，一般债券完成全年额度的96.72%，专项债券完成全年额度的94.58%。
　　预计12月地方债供给总规模在3000亿元左右，主要来自三个部分：一是今年未使用的新增债限额，合计2352亿元；二是再融资债（仅指借新还旧，不考虑置换债），按照1-11月发行规模占到期规模比例推算，预计12月将发行572亿元；三是调用往年额度，按照最近两年的历史经验，实际使用规模较为有限。此外，2021年新增地方债额度仍将提前下达，但预计将从明年1月份开始发行。
　　从地域分布上看，湖南、浙江、云南三省发行规模位列前三。发行期限仍以长期为主，平均发行利率继续回升。专项债资金投向上，11月未发行项目收益专项债。由于未发行项目收益专项债，11月也没有专项债作资本金项目。
　　资金成本方面，11月地方债发行利率有升有降。5年期一般债和专项债平均发行利率较10月有所回落，均为3.30%。10年期一般债和专项债平均发行利率较10月继续上升，分别为3.45%、3.49%。
　　11月地方债成交量较10月有所回落，平均成交价格有所回升，且平均成交期限有所回落。11月地方政府债成交3201.50亿元，较10月有所回落，同比下降56.79%。11月平均成交价格100.55元，较10月有所回升，成交收益率有所下降。
　　风险提示：地方债发行政策出现超预期调整。