安信证券-荣盛发展-002146-一篇报告看懂一家房企系列（12）：荣盛发展深度报告：持续重仓京津冀，拿地强度回升-201126

　　荣盛发展(002146)
　　公司总览。1）历史沿革。荣盛发展1996年成立于廊坊，2007年在深交所上市；2010年开始全国化布局，2019年销售金额1153.6亿元，排名前30。2）公司治理。公司实际控制人为耿建明先生，截至2020年9月30日合计控制公司59.96%股权。管理架构上，公司采用“集团+区域+城市”三级组织架构。3）业务概览。公司以房地产销售为核心主业，2020H1房地产销售、产业园、物业管理、酒店经营各占营业收入的86.6%、7.8%、2.4%、0.8%。
　　历史报表视角下的信用资质分析。1）资产可持续上，①存货方面，截至2020H1公司存量土储总建筑面积4036.0万方，主要分布三四线城市，占比71.5%；聚焦京津冀、长三角、山东半岛，建面占比分别为39.0%、15.8%、10.9%；在建项目开工到竣工时间间隔平均为3.7年，低于样本房企中位数；公司2018-2019年拿地强度不高，分别为17.2%、26.2%；2020H1拿地强度回升，相比2019年上升17个百分点至43.2%。2020H1公司土储倍数为4.6倍。②固定资产和投资性房地产方面，公司自持物业较少，截至2020H1公司（投资性房地产+固定资产）/总资产为2.7%，主要自持项目共22个。2）广义负债可持续性上，①债务结构方面，2020H1公司有息负债中银行贷款、非标、境内债、海外债占比分别为54.9%、31.7%、8.4%和5.0%；公司有息负债抵质押率、短期有息负债占比高于TOP50房企中位数水平。②偿债能力方面，2020H1公司现金短债比、净负债率、剔预资产负债率分别为0.75倍、93.7%、75.1%。③表外不确定性方面，公司少数股东权益占比、长期股权投资占比、其他应收/应付款占比等指标低于TOP50房企中位。
　　未来经营视角下的信用资质变化。1）资产可持续上，①拿地方面，公司1-10月新增土储建面最多的5个城市依次是沧州、廊坊、聊城、石家庄和永州；今年拿地能级有所下降，拿地仍集中于京津冀，在山东半岛地区布局力度有所加大。1-10月，公司拿地强度为30.2%，较2019年小幅上升4.0个百分点，低于监管部门40%观察指标。②资产出售方面，2020年以来公司未出售重大资产。③销售方面，10月累计销售金额同比增长10.2%，前10月完成全年销售目标的70.1%。2）广义负债可持续上，2020年以来公司公开市场融资相对顺畅，积极发行海外债、ABS、中票和短融，1-10月累计获得净融资3.4亿元。其中海外债发债利率上行、久期缩短；境内债发债利率下行、久期基本持平；3）公司治理可持续：①高管变动方面，2020年7月31日，王远志先生因个人原因退任公司副总裁。。②多元化方面，公司2016年以来开启地产、健康、金融多元化布局，物业板块和产业园板块相对成熟，2019年各实现营业收入11.6、33.8亿元。
　　风险提示：数据统计偏差，房地产调控超预期等。