中银证券-食品饮料2021年度策略：围绕长期竞争优势，寻找相对低估品种-201130

　　2020年以来，一级行业中，食品饮料涨跌幅排名靠前，涨59.2%，跑赢沪深300（涨20.7%）。白酒消费场景逐步恢复正常，2、3季度需求持续改善，平稳增长是常态。我们判断未来行业将形成分价格、分香型、分区域的寡头竞争格局，重点关注激励机制变化的细分领域龙头。食品，最看好乳制品和速冻食品。重点推荐：张裕、山西汾酒、贵州茅台、广州酒家、金徽酒、泸州老窖、中炬高新、伊利股份、洽洽食品、海欣食品。
　　支撑评级的要点
　　市场回顾：2020年以来，一级行业中，食品饮料涨跌幅排靠前，涨59.2%，跑赢沪深300（涨20.7%）。食品饮料子行业中，调味品和啤酒绝对涨幅排名位列第一、第二，分别为71.5%、70.1%，白酒绝对涨幅也超65%，葡萄酒涨幅为8.5%，跑输沪深300。
　　酒类，寻找细分领域龙头。（1）白酒消费场景逐步恢复正常，2、3季度需求持续改善，预计4季度报表业绩可维持3季度增速，疫情后平稳增长是常态。基于白酒消费特点，白酒行业可容纳的头部企业数量多于大众品，我们判断未来行业将形成分价格、分香型、分区域的寡头竞争格局，重点关注激励机制变化的细分领域龙头。（2）在整个酒类板块中，葡萄酒、黄酒的消费群体与白酒重合度较高，但又有独特的产品诉求点，葡萄酒容易把握对健康关注度较高的消费者，黄酒在江浙沪的消费者基础较好。考虑葡萄酒行业环境发生积极变化，叠加前期的内部调整，张裕有望进入向上拐点期。
　　食品，最看好乳制品和速冻食品。（1）乳制品，原奶温和上涨，龙头公司业绩释放动力加强，都有利于行业竞争格局持续改善，2021年业绩有望展现出较高的向上弹性，继续推荐龙头伊利股份。（2）速冻食品，疫情改变家庭消费长期观念，速冻产品C端爆发，高端化趋势加快。发面类速冻产品全面升级，高端面点类产品快速增长，广式速冻成为新风口。我们判断2021年行业将延续高速增长态势，看好发展潜力较大的广州酒家和海欣食品。（3）调味品，疫情影响减弱，销售已恢复至正常水平，头部企业集中度持续提升，重点关注中炬高新。
　　短期来看，未来一个季度具备两类特征的品种机会较多。（1）21年业绩增长确定、估值不高的品种，可以顺利完成估值切换；（2）20年1季度报表真实体现了疫情影响的品种，21年1季报有望展现出较高的业绩弹性。
　　综合筛选下来，我们最看好张裕、山西汾酒、贵州茅台、广州酒家、金徽酒、泸州老窖、中炬高新、伊利股份、洽洽食品、海欣食品。
　　风险提示
　　（1）当前估值处于历史高位，若龙头公司业绩低于预期，存在回落风险。（2）白酒和调味品渠道库存偏高，可能干扰业绩的判断。（3）乳业、肉制品、啤酒等大众品受原料波动影响较大。