国泰君安-国君有色 | 铝行业专题:终迎高光,不是供改胜似供改-201201

　　高铝价可持续。在供给路径基本清晰前提下，判断此轮铝价上涨主要系需求超预期：测算2020年国内表观需求+10%，大超市场预期，往后看供需：4400万吨产能天花板约束下，供给还有约400万吨产能可投放，2021年约200万吨，市场基本已有预期，需求2020年国内增长超300万吨，若2021年海外需求回暖（测算2020年下滑约10%），国内供需将更为紧张。被市场忽略的关键点：①受海外疫情影响，国内铝材出口下滑约100万吨，进口原铝增加约100万吨，再考虑国内供给增加150万吨，三者合计增加国内供给压力约350万吨，但库存一直保持低位，侧面应证消费极强。 高盈利可持续。在铝价无虞前提下，判断此轮高盈利可持续主要系氧化铝价格持续走弱：①2017供改后铝设定了产能天花板，但氧化铝处于无序扩张状态，判断2021年国内氧化铝建成产能将约9500万吨，可支撑的电解铝产能远超4400万吨天花板，氧化铝过剩将常态化，且海外供给亦相对充裕；②随着国内使用进口铝土矿增加及进口矿价格中枢下移，氧化铝成本支撑位亦将下移。综合①②判断氧化铝价格将持续走弱，且氧化铝停复产成本较低，判断高供给弹性亦将压制价格弹性。 景气度超2017年供改。2017年供改铝价及盈利由供改，更确切的说是供改情绪驱动，景气度仅持续1月有余，而此轮高铝价高盈利由需求超预期及氧化铝价格持续弱势驱动，往后看，地产竣工景气延续将有力支撑国内消费，海外消费回暖预期亦存，氧化铝价格有望持续弱势，判断此轮景气度及持续性将超2017年供改，电解铝迎来“高光”时刻。 维持铝行业增持评级。我们认为需求拉动铝价及氧化铝价格持续弱势下，此轮高铝价、高盈利将超市场预期，增持：云铝股份、神火股份、天山铝业、南山铝业、中国宏桥（H）等标的。 风险提示：需求不及预期及原材料价格上涨的风险。 由于本报告篇幅较长，以下为部分节选内容。欢迎联系国君有色团队获取完整版报告。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《铝行业专题报告：终迎高光，不是供改胜似供改》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 交易担保 国泰君安道合 点击下方小程序卡片，获取报告原文 Mini Program 报告名称：《铝行业专题报告：终迎高光，不似供改胜似供改》 发布时间：2020年11月30日 发布机构：国泰君安证券研究所 报告分析师： 邬华宇(国君有色) 证书编号 S0880518100005 汤 龑(国君有色) 证书编号 S0880519010001 朱 敏(国君有色) 证书编号 S0880118080078 更多国君研究报告 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。