东吴证券-【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体下降,信用利差扩大(2020年第45期)-201130

　　报告摘要 事件 本周（11月23日-11月27日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行190支，总发行量1935.22 亿元，较上周减少了223.88亿元，总偿还量2236.48亿元，较上周减少了634.89亿元，净融资额-301.26亿元，较上周增加了411.01亿元。 从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融、中票和企业债和公司债的发行利率较上周均小幅上升。短融的发行利率的上升幅度为15.01BP，中票的发行利率的上升幅度为13.55BP，企业债的发行利率的上升幅度为11.8BP，公司债的发行利率的上升幅度为28.15BP。 银行间和交易所信用债合计成交5091.12亿元，总成交量较上周4614.71亿元增加了476.41亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交1764.67亿元、2771.97亿元、415.81亿元、138.66亿元。 国债收益率：本周各期限国债到期收益率均呈下降趋势。具体来看，截至11月27日，1年期国债收益率为2.9104%，较上周2.9503%下降了3.99BP。3年期国债收益率为3.0837%，较上周3.1201%下降3.64BP。5年期国债收益率为3.1522%，较上周3.1910%下降了3.88BP。7年期国债收益率为3.3189%，较上周3.3385%下降了1.96BP。10年期国债收益率为3.3000%，较上周3.3100%下降了1.00BP。 各类信用债收益率呈现：本周大多数期限和种类信用债收益率呈下降趋势。截至11月27日，除7年期中短期票据和7年期城投债信用利差呈收窄趋势外，大多数期限和种类信用债的信用利差呈扩大趋势。截至11月27日，大多数期限和种类信用债的等级利差呈扩大趋势，仅7年期企业债等级利差维持不变。 本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债。本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据、企业债、公司债的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据、企业债、公司债。本周AA级别企业债活跃度相对较高。 本周工业行业债券周交易量最大，达2323.32 亿元。其次为公用事业、能源、材料、金融、房地产和可选消费，周交易量分别为571.29 亿元、487.98亿元、475.14 亿元、404.88亿元、183.79 亿元和73.14亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。 本周债市点评：本周一级市场的总发行量、总偿还量较上周均小幅下降，净融资额则在本周呈现出大幅上升。其中，总发行量的主要下降动力来自短期融资券和公司债，中期票据和企业债的总发行量则呈现上升趋势。总偿还量的下降动力来自短期融资券，净融资额的主要上升动力来自短期融资券、中期票据和企业债。二级市场的交易量在本周同比小幅上升，交易量的主要上升动力来自中期票据。本周信用债收益率的变化趋势与国债收益率一致，主要呈下降趋势。本周债市违约事件的负面影响正在逐渐消散，信用利差整体小幅走阔，但走阔幅度较前几周明显下降，预期后续信用债市场将逐步趋于平稳。分行业看，主要行业中，工业行业虽仍然是对本周交易量贡献最大的行业，但成交量涨幅不大，仅有8.45%；金融行业的交易量涨幅最大，达73.75%，其次为公用事业，交易量涨幅达23.05%。 风险提示：经济政策超预期，信用违约风险超预期。 正文 1. 信用债一级市场 1.1. 信用债发行 本周（11月23日-11月27日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行190支，总发行量1935.22 亿元，较上周减少了223.88亿元，总偿还量2236.48亿元，较上周减少了634.89亿元，净融资额-301.26亿元，较上周增加了411.01亿元。 信用债单周总发行量较上周小幅下降，总偿还量较上周小幅下降，净融资额较上周大幅上升。具体来看，短融单周总发行量较上周小幅下降，总偿还量较上周小幅下降，净融资额较上周大幅上升；中票单周总发行量较上周小幅上升，总偿还量较上周小幅下降，净融资额较上周大幅上升；企业债单周总发行量较上周大幅上升，总偿还量较上周小幅下降，净融资额较上周大幅上升；公司债单周总发行量较上周小幅下降，总偿还量较上周小幅上升，净融资额较上周小幅下降。 具体来看，短融发行总量845.40亿元，偿还总量1478.75亿元，净融资额-633.35亿元；中票发行总量278.00亿元，偿还总量372.20亿元，净融资额-94.20亿元；企业债发行总量119.70亿元，偿还总量65.23亿元，净融资额54.47亿元；公司债发行总量692.12亿元，偿还总量320.30亿元，净融资额为371.82亿元。 1.2. 发行利率 从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融、中票和企业债和公司债的发行利率较上周均小幅上升。短融的发行利率的上升幅度为15.01BP，中票的发行利率的上升幅度为13.55BP，企业债的发行利率的上升幅度为11.8BP，公司债的发行利率的上升幅度为28.15BP。 2.信用债二级市场 银行间和交易所信用债合计成交5091.12亿元，总成交量较上周4614.71亿元增加了476.41亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交1764.67亿元、2771.97亿元、415.81亿元、138.66亿元。 2.1.到期收益 国债收益率：本周各期限国债到期收益率均呈下降趋势。具体来看，截至11月27日，1年期国债收益率为2.9104%，较上周2.9503%下降了3.99BP。3年期国债收益率为3.0837%，较上周3.1201%下降3.64BP。5年期国债收益率为3.1522%，较上周3.1910%下降了3.88BP。7年期国债收益率为3.3189%，较上周3.3385%下降了1.96BP。10年期国债收益率为3.3000%，较上周3.3100%下降了1.00BP。 各类信用债收益率呈现：本周大多数期限和种类信用债收益率呈下降趋势。具体来看，截至11月27日，中短期票据1年期收益率AAA级较上周下降5.23BP，AA+级较上周下降3.24BP，AA级AA-级较上周均上升0.76BP；3年期收益率AAA级较上周下降6.64BP，AA+级较上周下降2.65BP，AA级和AA-级较上周均下降0.65BP；5年期收益率AAA级较上周下降0.82BP，AA+级、AA级和AA-级较上周均上升0.19BP。 企业债3年期收益率AAA级较上周下降7.99BP，AA+级较上周下降3.99BP，AA级和AA-级较上周均下降1.99BP；5年期收益率AAA级较上周下降3.86BP，AA+级、AA级和AA-级较上周均下降2.86BP；7年期收益率AAA级、AA+级、AA级和AA-级较上周均下降3.81BP。 城投债3年期收益率AAA级较上周下降8.35BP，AA+级较上周下降6.35BP，AA级较上周下降3.35BP，AA-级较上周上升3.65BP；5年期收益率AAA级较上周下降5.1BP，AA+级和AA-级较上周均下降0.1BP，AA级较上周下降1.1BP；7年期收益率AAA级较上周下降6.14BP，AA+级和AA级较上周均下降4.14BP，AA-级较上周下降3.14BP。 2.2.信用利差 截至11月27日，除7年期中短期票据和7年期城投债信用利差呈收窄趋势外，大多数期限和种类信用债的信用利差呈扩大趋势。中短期票据1年期信用利差AAA级较上周下降1.24BP，AA+级较上周上升0.75BP，AA级和AA-级较上周均上升4.75BP；3年期信用利差AAA级较上周下降3.00BP，AA+级较上周上升0.99BP，AA级和AA-级较上周均上升2.99BP；5年期信用利差AAA级较上周上升3.06BP，AA+级、AA级和AA-级较上周均上升4.07BP。 企业债3年期信用利差AAA级较上周下降4.35BP，AA+级较上周下降0.35BP，AA级和AA-级较上周均上升1.65BP；5年期信用利差AAA级较上周上升0.02BP，AA+级、AA级和AA-级较上周均上升1.02BP；7年期信用利差AAA级、AA+级、AA级和AA-级较上周均下降1.85BP。 城投债3年期信用利差AAA级较上周下降4.71BP，AA+级较上周下降2.71BP，AA级较上周上升0.29BP，AA-级较上周均上升7.29BP；5年期信用利差AAA级较上周下降1.22BP，AA+级和AA-级较上周均上升3.78BP，AA级较上周下降2.78BP；7年期AAA级信用利差较上周下降4.18BP，AA+级和AA级较上周均下降2.18BP，AA级较上周下降1.18BP。 2.3.等级利差 截至11月27日，大多数期限和种类信用债的等级利差呈扩大趋势，仅7年期企业债等级利差维持不变。与上周相比，1年期中短期票据AA+级相较于AAA级等级利差上升1.99BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升5.99BP；3年期AA+级相较于AAA级等级利差上升3.99BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升5.99BP；5年期AA+级、AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升1.01BP。 与上周相比，3年期企业债AA+级相较于AAA级等级利差上升4.00BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升6.00BP；5年期AA+级、AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升1.00BP；AA+级、AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均维持不变。 城投债3年期AA+级相较于AAA级等级利差上升2.00BP，AA级相较于AAA级等级利差上升5.00BP，AA-级相较于AAA级等级利差上升12.00BP；5年期AA+级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升5.00BP，AA级相较于AAA级等级利差上升4.00BP；7年期AA+级和AA级相较于AAA级等级利差均上升2.00BP，AA-级相较于AAA级等级利差上升3.00BP。 2.4.交易活跃度 本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债。具体来看，AAA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为20东航股SCP031、20苏交通SCP030、20陕煤化SCP003、20东航股SCP030和20宝钢SCP022，周交易量分别达56.60 亿元、43.00亿元、39.50亿元、35.60亿元和35.00亿元，其中20苏交通SCP030是城投债；AAA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为20中石化MTN003、20汇金MTN007A、20陕延油MTN005、20中广核MTN005和18中建五局MTN002，周成交量分别为61.60亿元、40.35亿元、37.70亿元、30.90亿元和27.00亿元，没有城投债；AAA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为12中石油05、20沪国盛债02、12中石油07、20宜宾国资05和20两江债01，周交易量分别达到8.40亿元、7.20亿元、6.40亿元、6.40亿元和5.10亿元，其中20宜宾国资05和20两江债01是城投债；AAA主体级别公司债券交易最活跃的5只债券为19美的01、16常建02、15投资01、16湘高01和18苏宁05，周交易量分别达到3.70亿元、2.90亿元、2.71亿元、2.18亿元和2.16亿元，没有城投债。 本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据、企业债、公司债的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据、企业债、公司债。具体来看，AA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为20钟楼新城SCP004、20潍坊水务SCP003、20扬州绿产CP001、20城东投资SCP001和20陕西水务CP001，周成交量分别为3.60亿元、 2.40亿元、2.35亿元、2.30亿元和2.30亿元，全部都是城投债；AA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为17新都香城MTN001、17新开元MTN001、19赣州高速MTN001、20建德国资MTN001和18天恒置业MTN001，周成交量分别为3.00亿元、3.00亿元、2.94亿元、2.90亿元和2.80亿元，除19赣州高速MTN001外全部都是城投债；AA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为16宝应债、16宜居债、17安顺专项债、17黄陂城投债和14新开元债，周交易量分别达到6.80 亿元、5.00亿元、4.48亿元、3.90亿元和3.60亿元，全部都是城投债；AA主体级别公司债交易最活跃的5只债券为16万通02、20赣云01、19石榴01、20任城01和16百福01，周交易量分别达到2.88 亿元、1.55亿元、1.55亿元、1.30亿元和1.10亿元，没有城投债。本周AA级别企业债活跃度相对较高。 本周工业行业债券周交易量最大，达2323.32 亿元。其次为公用事业、能源、材料、金融、房地产和可选消费，周交易量分别为571.29 亿元、487.98亿元、475.14 亿元、404.88亿元、183.79 亿元和73.14亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。 3.本周债市点评 本周一级市场的总发行量、总偿还量较上周均小幅下降，净融资额则在本周呈现出大幅上升。其中，总发行量的主要下降动力来自短期融资券和公司债，中期票据和企业债的总发行量则呈现上升趋势。总偿还量的下降动力来自短期融资券，中期票据和企业债的总偿还量下降幅度有限，公司债的总偿还量则有所上升。净融资额的主要上升动力来自短期融资券、中期票据和企业债，公司债的净融资额有所下降。 二级市场的交易量在本周同比小幅上升，交易量的主要上升动力来自中期票据。本周信用债收益率的变化趋势与国债收益率一致，主要呈下降趋势。本周债市违约事件的负面影响正在逐渐消散，信用债发行利率开始出现下降势头，信用利差整体小幅走阔，但走阔幅度较前几周明显下降，部分长久期信用利差甚至呈收窄趋势。不同期限各种类信用债的等级利差也走阔幅度也较前几周有所下降。对于永煤等违约事件的影响，市场正在逐步消化，预期后续信用债市场将逐步趋于平稳。 分行业看，主要行业中，工业行业虽仍然是对本周交易量贡献最大的行业，但成交量涨幅不大，仅有8.45%；金融行业的交易量涨幅最大，达73.75%，其次为公用事业，交易量涨幅达23.05%。 4.风险提示 经济政策超预期，信用违约风险超预期。 相关报告 1、《固收点评20201127 ：工业企业盈利恢复态势进一步巩固，累计利润增长由负转正》2020-11-27 2、《固收点评20201127 ：2020年3季度货币政策执行报告点评：稳健性政策更加灵活，结构性调控基调持续》2020-11-27 3、《固收周报20201125：全球股市迎来大幅净流入，两周合计超700亿美元——股债资金流向双周报（2020年第八期）》2020-11-25 4、《固收月报20201123 ：全球谨慎增量宽松，基本面修复需时日》2020-11-23 5、《固收月报20201122：一周策略：国内经济继续修复，海外形势仍不容乐观（2020年第44期）》2020-11-22 免责声明