中泰证券-商业贸易行业周报：全球规模最大自贸协定RCEP签署，利好跨境电商产业链-201129

　　投资要点
　　上周市场表现：商贸零售（中信）指数下跌1.62%，跑输沪深300指数2.38%。年初至今，商贸零售板块上涨8.24%，跑输沪深300指数13.35%。相对于本周沪深300涨幅0.76%，中小板指跌幅1.17%而言，商贸零售板块整体表现较差。涨幅排名前五名为供销大集、远大控股、汉商集团、国际医学、红旗连锁，分别上涨13.27%、8.41%、7.48%、5.47%、3.97%。本周跌幅排名前五名为首商股份、*ST劝业、*ST宏图、芒果超媒、鄂武商A，分别下跌22.74%、10.70%、10.53%、10.06%、9.77%。
　　本周重点推荐公司：
　　美团：竞争壁垒高，规模经济持续释放，底层盈利逻辑稳健，给予“买入”评级。阿里本地生活服务背靠支付宝等资源支持，对美团具备一定威胁性，但仍需在部门协同、用户补贴、商家运营等方面加大投入，缩小与美团的差距。目前看来，美团在外卖和到店领域竞争优势突出，生态圈内交叉引流效果更佳，预计本地生活市场的竞争格局短期内不会发生明显变化。预计2020-2022年美团实现营业收入1,120.36/1,553.40/1,980.12亿元，净利润为32.66/117.21/208.37亿元。我们采用分部估值法测算美团2021年加总港股合理市值为16,996-20,363亿港元（港币汇率取0.87）。
　　南极电商：盈利持续优化，四季度旺季销售有望加速增长，维持“买入”评级。上半年受疫情影响，公司收入增速有所放缓，但公司核心的品牌授权业务实现了强健增长，盈利能力进一步优化。四季度销售旺季到来，受寒冷气温影响，预计公司Q4销售增长较快，货币化率有望回升。预计2020-2022年实现营业收入42.78/49.04/56.18亿元，同比+9.5%/14.6%/14.6%；归母净利润15.21/19.01/23.14亿元，同比+26.1%/25.0%/21.8%。家家悦：供应链优势突出，拓展西部区域，省内外加速扩张，积极布局线上业务及社区团购业务，给予“买入”评级。公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势突出，物流体系健全，生鲜运营经验丰富，构筑了核心的竞争壁垒。目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，积极并购整合、加速扩张，赋能区域零售商，未来市占率有望进一步提高。此外，公司借助“家家悦优鲜”平台积极布局新零售业务，O2O、直播带货及社区团购等多场景联动，吸引流量、提升服务。
　　永辉超市：组织架构调整基本完成，核心大店Bravo业态发展稳健，Mini店业态逐步调整，到家业务加速发展，维持“增持”评级。公司到店主业发展稳健，在逐步提升区域渗透率的同时，优化供应链，提升门店运营和服务能力。此外，公司一直坚持创新业务转型，大店小店联动，线上线下双场景布局，疫情后重新收回云创控股权，整合资源发力到家业务，未来有望迎来新的发展机会。
　　红旗连锁：社区便利超市的业态符合消费升级的趋势，未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业，维持“买入”评级。从零售主业来看，公司前几年的收购整合效果良好，与永辉携手后生鲜业务的发展起到对同店引流增收的作用。此外公司不断推进门店改造，优化商品结构，门店的盈利能力有效提升。受到疫情影响，新网银行贡献投资收益稍有波动，但预计未来仍将为公司贡献可观收益。甘肃首批门店9月开业，公司首次实现跨省扩张，预计未来整体盈利处于上升通道。
　　爱婴室：华东区域母婴龙头，外延拓张逐步发力，有望步入加速发展区间。我们认为：经过20余年在母婴行业的深耕，公司巩固了华东母婴龙头的地位，无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显，此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散，公司上市后加快了外延拓张的步伐，不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势，此外也在积极进入珠三角及西南市场，有望在行业整合的进程中强化自身优势。预计2020-2022年公司实现营收约28.75/34.85/41.73亿元，同比增长16.87%/21.20%/19.75%。实现归母净利润约2.06/2.69/3.43亿元，同比增长33.30%/30.65%/27.62%。摊薄每股收益1.98/2.59/3.30元。考虑到公司作为A股母婴稀缺标的，且具备的跨区域扩张的能力，给予公司“买入”评级
　　本周投资组合：美团、南极电商、家家悦、永辉超市、红旗连锁、爱婴室，周大生。建议重点关注步步高、王府井、百联股份、三只松鼠、壹网壹创等；百货重点关注百联股份、王府井、重庆百货等；港股及海外建议关注阿里巴巴、京东、唯品会、拼多多等。
　　风险提示：1）互联网零售行业具备较高弹性，若市场下行风险较大，则板块的高弹性将带来较大下行压力；2）传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支，线上业绩低于预期等；3）线上线下融合未达预期，管理层对转型未达成统一。