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华创证券-福20转债申购价值分析:光伏胶膜龙头,发行转债加码产能-201130

上传日期:2020-11-30 21:02:00  研报作者:周冠南,华强强  分享者:cmm   收藏研报

【研究报告内容】


  福斯特(603806)发行规模尚可,下修条款中规中矩,平价提供较强安全垫
  福斯特于11月26日发布公告,将于2020年12月1日公开发行可转换公司债,本次不安排网下发行。福20转债发行规模17亿元,债项评级AA根据11月26日中债同等级企业债到期收益率4.91%测算,债底约为84.2元,发行公告挂网日福20转债平价为93.62元,债底保护性较强。转债三大条款设置中规中矩。
  光伏封装材料领域龙头企业,乘行业东风稳步成长
  福20转债的正股为福斯特,主营业务为光伏封装材料的研发、生产和销售。公司主要产品光伏封装胶膜和背板是太阳能电池组件关键封装材料,福斯特积极开展电子材料业务,主要产品包括感光干膜、FCCL和铝塑复合膜。受益于全球光伏应用市场的持续增长以及行业集中度的不断提升,作为全球光伏封装材料领域的龙头企业,公司光伏胶膜产品量价齐升,驱动了营业收入在疫情冲击下逆势增长,2020年上半年光伏胶膜业务实现营业收入30.40亿元,同比增长15%。第三季度公司实现收入20.93亿元,同比增长29.84%,环比增长12.09%,实现盈利4.15亿元,同比增长113.60%,环比增长37.75%。
  公司是全球光伏胶膜行业的龙头企业,2019年光伏胶膜出货量7.49亿平方米,全球市场占有率约49.93%。作为行业龙头,公司前瞻布局,引领行业产品升级,相继推出白色EVA胶膜和POE胶膜系列新产品,并完成下游客户的导入。作为涂覆型光伏背板的代表企业之一,公司光伏背板产销量亦连年稳定增长。扣除发行相关费用后,转债募集资金拟投资于“滁州年产5亿平方米光伏胶膜项目”和补充流动性资金。根据募集说明书,“滁州年产5亿平方米光伏胶膜项目”拟新增建设68条生产线,其中POE胶膜生产线32条、EVA胶膜生产线36条,建成投产后,将形成年产5亿平方米光伏胶膜的生产能力。
  中签率预计落在0.00559%-0.00783%之间,申购风险较低,上市后积极关注
  福斯特集团直接持有发行人50.88%的股份,为发行人控股股东。考虑其他股东配售,结合近期发行转债原股东配售比例,假设本次原股东配售占比65%-75%,则网上发行金额为4.25亿至5.95亿元。近期发行的永安转债网上申购金额为7.75万亿;汉得转债网上申购金额为7.44万亿,假设福20转债网上申购金额7.60万亿,则中签率预计落在0.00559%-0.00783%之间。
  参考目前相同评级、平价相近、规模相近的洽洽转债(转股溢价率29.95%)、济川转债(转股溢价率19.05%)以及同行业的东缆转债(转股溢价率28.84%),福20转债上市首日转股溢价率区间预计为20%至25%,对于发行公告挂网日平价,福20转债上市价格预计在112.35元至117.03元之间。福20转债平价和债底提供一定支撑。正股福斯特主要从事于光伏胶膜和背板的研发、生产和销售。作为全球光伏胶膜行业的龙头企业,福斯特市场占有率将近一半,下游需求稳定。近年来公司产能持续扩大,产能利用率高,收入和利润规模有望进一步增长。参与一级市场申购风险较低,可转债上市后,二级市场也可积极关注。
  风险提示:
  正股波动较大、转债估值压缩等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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