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华西证券-航发动力-600893-补齐短板 快速增长-201129

上传日期:2020-11-30 16:57:00  研报作者:陆洲  分享者:Marvin   收藏研报

【研究报告内容】


  航发动力(600893)
  1.“十四五”期间我国军用航发市场空间约2337亿元
  新增市场方面,我国军用飞机整体处于产品更新换代的大周期,我们预测“十四五”期间歼-20、歼-16、运-20、直-20、轰-6、L-15等重点型号新增发动机市场空间合计为1479亿元。
  存量替换方面,我们假设航空发动机使用寿命为2000小时,每年训练300小时,那么,军用飞机换发周期约为7年。考虑到近年来演习训练增多,军机换发周期缩短,我们按照“十四五”期间80%换发进度测算,存量军机换发对应的市场空间约为858亿元。
  两者合计,“十四五”期间我国军用航空发动机市场空间约为2337亿元。
  3.公司多款产品进展顺利,预计“十四五”期间实现三代动力自我保障
  公司产品整体进入放量突破的新时代,WS-10“太行”系列发动机逐步成熟,WS-20顺利装机首飞,其他多款重点型号也将在“十四五”期间完成设计定型,并进行批量生产。
  4.受益于军品定价规则改革,盈利能力有望显著提升
  在完成市场化债转股后,公司轻装上阵,盈利能力快速提升,今年前三季度利润增速高达53%。我国总装类军工上市公司的平均净利率大致在2.3%左右,公司2019年净利率水平为4.3%,在主机厂中排名靠前,但仍低于国外大型军工上市公司。未来公司受益于军品定价规则改革,净利率提升一倍至8%的可能性较大,将释放巨大潜在利润。
  投资建议
  预计公司2020-2022年营业收入分别为302、393和511亿元,实现净利润分别为14.8、22.7和35.2亿元,同比分别增长38%、53%和55%,EPS分别为0.56、0.85和1.32元,市盈率分别为81X、53X和34X。我国航空发动机“自主可控”压力很大,需求迫切性很强,具有高投入、高门槛、高回报、长周期等特点。航发动力作为国产军用航发龙头公司,享有较高的估值溢价。首次覆盖,给予买入评级。考虑到公司未来三年复合增速较高,给予2021年4.5倍PS估值,市值空间看1800亿元以上,目标价67元。
  风险提示
  型号进度不达预期,订单不达预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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