国金证券-电力设备与新能源行业研究：关于玻璃供需和硅片尺寸，屏蔽噪音抓住核心-201129

　　新能源：2021玻璃供需紧中有松，全行业暴利必修正，龙头优势仍显著；182/210争议意义不大，不会成为企业竞争的关键胜负手。
　　玻璃价格维持高位，2021年供需“紧中有松”。近期对于玻璃到底缺不缺的争论较多，对于2021E年的光伏玻璃供需关系，我们认为：考虑到全年有效供给增幅仍然低于目前预期的需求增幅，因此从全年角度仍然是偏紧的，且今明年有大量新产能投产的龙头企业在2021年还将享受大尺寸玻璃溢价带来的超额利润；但考虑到2020Q4年化需求基本持平2021E全年，而从今年底开始将陆续有新玻璃窑炉投产并贯穿明年全年，因此明年四个季度的供需相比今年Q4都是趋松的（预期中需求的兑现也依赖于玻璃的降价）。中期看，不论是指标限制放开、还是通过浮法玻璃替代，基本的经济学原理最终都会将目前光伏玻璃全行业暴利的状态修正回来，“行业格局”的核心还是看企业之间的竞争力差异，目前头部企业在大窑炉技术、硅砂资源、区位布局、资金实力等方面优势仍然显著。
　　182/210两大组件阵营的竞争也是近期的热点话题，我们观点如下：1）无论是182还是210，面向的都是500W+这一大型组件细分市场，目前看这一细分市场明年需求确实旺盛，但总供给量将受制于今明两年的新建玻璃产能，总共约50-55GW；2）至少在2021年（210组件50片布局为主），决定182和210两者份额高低的因素，除硅片/电池/组件三个环节的生产良率及成本水平外，两个阵营的产能结构也很重要；3）长期来看，随着210的良率逐步提升至理想水平，并且60片甚至更大布局的210组件在解决辅材、可靠性、BOS及安装配套等问题后，最终确有望在综合性价比上胜出，但是“尺寸”这一元素，不会成为企业之间长期竞争力差异的核心区分点。
　　燃料电池：板块表现强势，电堆报价下限接连突破，折射国产化的超预期进展，预示2021年装机量的爆发增长，放量降本进程正在快速兑现。
　　燃料电池板块延续高景气，亿华通周涨幅24%，自月初至今涨幅达到70%。补贴政策落地消除行业发展疑虑，示范城市申报结束预示FCV放量形式明朗，后续首批示范城市群申报结果的公布、年末或2021Q1国内FCV产销量的阶跃式增长都将持续推动本轮行情。
　　与此同时，补贴引导下放量降本的长期发展逻辑正在发生。本周国产燃料电池电堆企业氢璞创能发布NowogenV碳复合极板电堆，单批次订单超500台客户享受1.699元/W报价，这一定价刷新了上月18号由广州国鸿氢能“鸿芯”1.999元/W的国产电堆售价下限。据公司介绍，NowogenV电堆实现零部件100%国产化，单堆最高功率150kW，体积功率密度3.8kW/L，寿命预期2w小时。
　　国补方案落地后短短40天时间，国产电堆报价两度创新低，折射出燃料电池核心部件企业国产化的显著成效。在2019年下半年开始的补贴真空期，FCV产销低迷造成了市场对氢燃料电池产业停滞不前的认知偏差，而实际上政策滞后造成的高压反而倒逼产业加速研发突破，尤其上游MEA、极板、催化剂等环节国产势力的供应能力初具雏形，提供了全产业链降本新空间。低于2元/W的电堆报价意味着系统成本将降至3~5元/W上下（100kW系统对应30~50万元），大幅降低整车购置成本支出，允许FCV在更宽松的条件下形成较柴油车的全周期经济性优势，推动FCV销量的爆发增长。
　　与锂电先由消费拉动第一波放量，而后进入动力领域不同，当前推广的FCV为氢燃料电池的首个大规模应用场景，在未来2~3年放量支撑下的降本曲线将更陡峭。同时从材料体系看，除单车15~30gPt外，树脂、碳纸等材料成本极低，氢燃料电池成本极限还远未达到。在当下外部扶持条件向好，放量走势清晰情况下，有理由相信燃料电池降本曲线斜率会更大，终值会更低。
　　风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期；全球疫情超预期恶化。
　　新能源车：上汽携手浦东、阿里设立智己汽车，传统车企转型持续推进。
　　本周上汽集团、浦东、阿里三方联合打造的智能电动品牌智己汽车发布，首轮融资百亿。作为上汽筹划已久的“一号工程”，智己汽车将打造全新电子电器架构，并由底层电子控制单元突破，应用数据驱动，聚焦客户感知，在全新电气化平台上探索实现“软件定义汽车”。
　　智己汽车是多方资源的融合，阿里作为科技互联网企业的入驻提供新车在用户体验、产品迭代、软件支撑方面的想象潜力，而智己本身基于上汽集团的扎实造车基础构建，保证新品牌车型的快速量产、品控服务。兼顾新意和可靠性的智己汽车或将成为上汽转型的有力推动。
　　实际上国内传统车企衍生的中高端电动品牌已不在少数，如北汽Arcfox、东风岚图、以及11月中旬长安、华为、CATL合作的智能汽车品牌。从品牌角度看，国内传统车厂始终未摆脱中低端的消费者印象，另设新品的思路是快速突破原有品牌框架的捷径，如WEY、领克系列提供了可行的参照，蔚来等造车新势力的高端定位已经获得了市场的接纳。从产品角度看，整车动力系统由“发动机+变速箱”向“三电”的演进弱化海外车厂的优势，国内相对完整的电动车中上游产业链能够保证国产电车具备出色竞争力。电动化大背景提供了国产车企的转型契机，看好如上汽等车厂在电动智能化转型的道路上实现弯道超车。
　　本周重要事件
　　8家光伏企业提出210尺寸标准化倡议；亚洲硅业科创板上市申请获受理；财政部发文要求所有合规可再生能源发电项目纳入补贴发放目录；通威首次发布210电池报价较166高4分/W；习主席利雅得峰会重申30-60碳减排目标；Tesla将于德国设立百GW电池工厂；上汽携手浦东、阿里设立智己汽车；氢璞创能电堆1.7元/W报价创新低。
　　板块配置建议：
　　阶段性价格扰动不改光伏成未来电源之王趋势，龙头alpha持续加强，维持重点推荐；优质供给持续增加和美国政策转向持续加强电动车逻辑，坚守优势核心供应链；电力设备维持看好工控白马、低压电器龙头、电力物联网；燃料电池成本快速下降+销售放量开启新一轮大行情。
　　本周核心组合
　　隆基股份、信义光能、福莱特、通威股份、宁德时代。
　　完整推荐组合：
　　新能源：隆基股份、信义光能、福莱特（A/H）、通威股份、阳光电源、晶澳科技、中信博、信义能源、晶科能源、福斯特、东方日升、晶盛机电、中环股份；电力设备：汇川技术、国电南瑞、恒华科技、信捷电气、东方电缆、麦格米特、良信电器、正泰电器、鸣志电器、柏楚电子；电车：宁德时代、亿华通、嘉元科技、恩捷股份、赣锋锂业、天齐锂业、德方纳米、璞泰来、鹏辉能源、欣旺达、亿纬锂能。
　　风险提示
　　政策调整、执行效果低于预期；产业链价格竞争激烈程度超预期；尽管短期政策落地将促使产业链开工逐步恢复正常，并在一定程度上修复市场情绪，但无论是动力电池还是光伏产业链，其结构性产能过剩仍然是不争的事实，如果需求回暖不及预期，或后续有预期外的政策调整（趋严），都将对产业链产品价格及相关企业盈利能力带来不利影响。