中泰证券-煤炭开采行业周报：港口库存低位，煤炭价格易涨难跌，看好板块估值修复-201129

　　投资策略：煤电产业链方面，本周秦港5500K动力煤价格收盘为623元/吨，环比上涨12元/吨，持续在红色区间运行。当前，主产区安监环保等因素继续影响产出，叠加运输价格倒挂，港口供应仍然偏紧，秦皇岛港煤炭库存持续徘徊在500万吨左右的低位水平，进口煤即使部分放开，新增额度也有限，很难改变整体供需形势。需求侧，水电出力下滑，北方地区供暖季需求持续向好，短期资源偏紧局势难以改观，煤价仍然易涨难跌。煤焦钢产业链方面，本周焦炭市场平稳运行，在下游钢厂旺盛的需求，持续紧张的供应等多重利好下，焦炭持续偏强走势。自8月中旬以来，焦企已经实现第7轮提涨，累计上涨350元/吨，目前行业盈利处于近两年高位，保持在500元/吨以上，当前山西、河南、河北等地去产能和环保限产等因素继续压制焦炭产量，焦企焦炭库存仍处于偏低水平，下游钢厂开工率在高位，焦炭市场短期内处于供应偏紧局面，短期价格易涨难跌，据煤炭资源网分析，由于新建焦炉投产时间滞后于落后产能淘汰时间，预计本季度至明年一二季度，焦炭供应都相对紧张。焦煤方面，限制从澳洲进口煤炭、国内矿厂不断强化安全检查等都对炼焦煤供应端形成约束，产地供应难有放量，叠加下游价格高企，各种利好因素叠加下，炼焦煤市场预期偏强。投资策略：煤企资本开支少、集团持股比例高，龙头煤企近年来分红比例逐渐提升，包括神华、陕煤、兖煤、平煤等，从供需格局和政策走向上来看，我们认为煤价未来几年将在中高位，龙头煤企将维持较为稳健的盈利水平，具有产能增长的企业盈利还会有增长，龙头煤企7-8倍PE低估值，三年累计股息率约20%，具有较强吸引力，看好板块估值的修复。重点推荐：1、淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；2、陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；3、金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH新项目将成公司增长引擎）；4、中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；5、西山煤电（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；6、盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶金煤龙头）；7、平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；8、露天煤业（蒙东地区褐煤龙头，煤炭稳健电解铝有弹性）。
　　动力煤：港口煤价小幅上涨，国内-进口煤价差上升。（1）截至11月26日，秦皇岛港山西优混平仓价收于623元/吨，周环比上涨12元/吨。（2）截至11月26日，纽卡斯尔动力煤价为67.81美元/吨，周环比上升8.58%。截至11月27日，国内-进口煤价差为269.30元/吨，周环比上升14.5元/吨。（3）截至10月15日，重点电厂煤炭库存量9281万吨，可用天数30天，周环比分别上升205万吨和上升1天。截至11月27日，秦皇岛港库存507吨（上年同期660万吨），环比下降5.5万吨；广州港库存241.10万吨，周环比下降11.20万吨。
　　焦煤：下游库存小幅上升，焦煤价格上涨。（1）截至11月26日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1550元/吨，周环比上涨50元/吨。（2）截至11月26日，峰景矿硬焦煤价格113.50美元/吨,周环比上升4.61%。（3）截止11月27日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存976万吨，周环比上升25.1万吨。
　　焦炭：开工率小幅上升，价格维持不变。（1）截至11月27日，唐山地区二级冶金焦价格为2150元/吨，环比上升0元/吨。（2）截至11月27日，模拟吨焦毛利为412元/吨，环比上升0元/吨。（3）截至11月27日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率82.07%，周环比上升1.19个百分点。截至11月27日，全国高炉开工率67.27%，周环比不变。（5）截至11月27日，三类焦化企业（产能<100万吨；产能100-200万吨；产能>200万吨）焦炭总库存27万吨，周环比上升0.54万吨。
　　行业要闻回顾：（1）山西焦化1#-4#焦炉配套干熄焦二期工程顺利投红焦；（2）山西今年已关停19家焦企，涉及产能1079万吨；（3）能源局核准批复新疆四煤矿项目，合计产能600万吨；（4）华电集团在朔州市煤矿停产整顿。
　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。