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光大证券-家电行业周度观点:出口景气无需过忧,双十一强化国内复苏主线-201129

上传日期:2020-11-30 10:26:00  研报作者:金星,甘骏,王奇琪,王彦玮  分享者:qq476940137   收藏研报

【研究报告内容】


  上周家电板块下跌3.6%,小幅跑输大盘(沪深300上涨0.8%)。经历了三季报发布后的快速上涨后,板块近两周出现一定的调整。分板块看,白电/黑电/厨电/,小家电上周分别下跌3.3%/2.1%/5.5%/5.8%。
  市场对板块出口业务增速的回落有一定的担忧:短期无忧,2021年亦无需悲观
  从十月数据来看,家电出口业务继续保持较快增速水平。尤其是疫情中需求受益的冰箱、吸尘器等品类,单月出口额继续保持40%-50%的同比增长。但随着疫苗研发获得进展,市场有对海外生产经营活动逐步恢复的预期,进而担忧家电板块的海外订单会面临砍单压力,景气度回落进而拖累基本面。
  海外生产经营恢复后,订单高景气度无法持续;但短期经营反馈良性,四季度无忧。疫情发生以来,受益于海外OEM订单持续向国内转移,家电板块出口业务获得了高增长。但这样的转移是相对短期的逻辑,随着海外生产活动的逐步恢复,短期的订单转移逻辑将逐步消失,景气度也将逐步回落到正常。
  但是海外的恢复也是逐步进行,再叠加企业的在手订单储备,四季度出口业务收入预计仍基本保持三季度以来的较高景气度。而对美的等企业的经营反馈来看,短期接单方面也保持继续有较快增长,暂时未出现明显的砍单情况。
  基数逻辑+历史表现,对2021年同比增速预期也无需过悲观。考虑2021年,首先2020H1基数并不高:如美的、海信等出口业务收入仅略有增长(2020Q1疫情影响,2020Q2单季订单小幅下滑,整体没有明显受益于海外订单转移)。所以即使景气周期环比回落,同比来看,增速无需悲观。
  而2021H2同比压力将有提升,但一方面,全球经济复苏共振也会对需求有所提振,另一方面,作为全球顶尖的制造商,国内龙头订单获取能力很强。从代表性公司的历史表现看,出口业务收入很少出现明显的同比下滑(即使下滑一般仅为小个位数)。所以在订单转移逻辑逐步收尾后,后续出口业务收入仍有望实现稳态的小幅增长。
  内销是景气度复苏更重要支撑,“双十一”定调量价复苏趋势。
  “双十一”冰洗价格同比双位数增长,主要品类零售额增长提速。通过奥维零售采样数据,汇总“双十一”促销周期内(10.26-11.15三周)主要品类的表现:冰洗线上零售额同比增速均达40%以上,油烟机也有30%以上;线下方面,也均取得了同比正增长。考虑到11月线上占比较高,预计冰洗、油烟机等品类单月的零售额同比增速可达20%左右。
  空调同比口径下,线上线下零售额均同比下滑20%左右。但这主要是由于2019年“双十一”格力突然用具有价格优势的特价机加入促销,并迫使对手跟进,拉动单月线上/线下零售额同比+50%/20%,带来了很高的基数压力。如果复合到2018年来看,今年“双十一”实际也表现为双位数同比正增长。
  小家电方面,在上半年受疫情影响集中催化后,三季度主要品牌的零售增速有一定放缓,但伴随着经济复苏,透支效应逐步消散,小熊/新宝等品牌在淘宝平台的零售额增速有一定回暖。
  综合来看,“双十一”期间的零售数据有以下两个显著特征:1)主要品类零售额增速较8~10月有提升;2)竞争趋缓,成本上行驱动下,价格同比复苏明显(空冰洗均价均有同比10%左右增长);
  从板块大逻辑来看,后续基本面顺周期复苏的核心支撑还是内销。相比较出口,国内业务更是后续板块顺周期复苏的核心支撑。作为四季度最重要的零售观测点,“双十一”期间,核心品类和主要品牌的表现无疑进一步明确了板块继续复苏的基调。
  投资建议:板块在经历了三季报发布后的股价快速上涨后,近两周出现小幅调整。市场对出口景气有所担忧。但结合企业经营反馈来看,短期出口预计仍将保持较快增长。而展望明年,全年基数压力可控,龙头调整能力较强,增速或有小幅回落,但也无需过于悲观。更重要的是相比较出口,“双十一”期间,核心品类零售额增速继续小幅提升,冰洗均价取得双位数同比增长,国内业务继续顺周期复苏的基调已越发明确。
  所以,近期板块股价的调整主要还是快速上涨后的交易波动,整体基本面顺周期复苏逻辑依旧确定,且当前的估值水平也仍有充足的内在价值支撑。结合重点公司各自的估值水平、景气周期情况,我们推荐三条主线:
  1)复苏拐点确立,未来2~3个季度景气度向上确定性高的白电龙头:美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电;
  2)小家电仍是增速最好的成长板块,疫情催化结束后,优选具备中长期持续成长能力的:九阳股份、新宝股份;
  3)估值底部,经营逐季改善:老板电器、华帝股份、欧普照明。
  风险提示:经济回暖不及预期,地产销售/竣工复苏不及预期,疫情出现反复。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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