兴业证券-建筑材料行业跟踪报告：聚焦玻纤，十问十答（上篇）-201129

　　投资要点
　　玻璃纤维 是一种性能优异的无机非金属材料， 其主要成分为二氧化硅、氧化铝、氧化钙、氧化硼、氧化镁、氧化钠等，根据玻璃中碱含量的多少，可分为无碱玻璃纤维（氧化钠 0%～2%，属铝硼硅酸盐玻璃）、中碱玻璃纤维（氧化钠 8%～12%,属含硼或不含硼的钠钙硅酸盐玻璃）和高碱玻璃纤维（氧化钠 13%以上，属钠钙硅酸盐玻璃）。 其单丝的直径相当于一根头发丝的 1/20-1/5，每束纤维原丝都有数百根甚至数千根单丝组成。
　　玻璃纤维主要有池窑拉丝法和坩埚拉丝法两种生产工艺，坩埚拉丝法对生产设备和生产技术要求低，投资少，生产规模可以灵活调整，因此小型玻纤企业多采用此法。但是该法须两次成型，程序复杂，生产过程能耗大，有污染，且产品的性能和质量差， 因此已基本被淘汰。 池窑拉丝法根据要生产的玻纤产品化学组成，计算出原料配比，然后将原料细粉按照配比投入玻璃熔窑，在高温下熔融形成玻璃，然后再通过高速运转拉丝机的牵引，涂覆浸润剂，将从熔窑料道底部的多孔漏板中留出的玻璃液制成玻璃纤维原丝，在经过捻线机加捻、整经机整经织成具有各种结构及性能的玻璃布。
　　浸润剂起着至关重要的作用。 它可使数百根玻璃纤维单丝集束成一股原丝，并且使原丝缠绕成原丝筒后原丝不相互粘结，还可使原丝在纺织过程中柔软、减少机械磨损，并赋于玻璃纤维制品各种加工性能和应用特性。
　　主要原材料储量充足。 玻纤原材料主要是石灰石、石英砂、叶腊石、硼钙石、硼镁石、白云石等矿石原料，以及浸润剂、纯碱、硼酸等化工原料，同时还需消耗电力、天然气等能源，人力成本、能源成本和材料成本各占三分之一。原材料方面，叶腊石占所有原材料总成本的一半以上，是最主要的原材料，中国的叶腊石资源储量丰富，目前已探明储量 5,500 万吨，占全世界总储量的 30%左右，而石英砂保有储量为 13.5 亿吨， 因此玻璃纤维的原料供应方面具有较大的资源优势。
　　下游需求广泛。 在消费需求方面，玻纤全球需求分布参照全球复合材料产量的分布来看，中国、北美、欧洲的消费占比分别为 28%、 26%、 21%；在消费需求领域参考海外玻纤龙头欧文斯科宁的统计来看， 建筑、交通合计占其复合材料下游需求的 61%。
　　中国玻纤产量占全球一半以上。2019 年我国大陆地区玻纤产量达到 527 万吨，占全球总产量的一半以上，中国已成为世界规模最大的玻纤生产国， 2018 年全球玻璃纤维产量770万吨， 2019年800万吨左右，较2018年同比增长3.90%。
　　行业壁垒高。 玻纤行业属于资金、技术密集型行业，同时还有政策准入门槛。复杂的工艺加上难以获取的浸润剂配方形成了较高的技术门槛，而环保要求趋严峻、下游需求升级持续推动玻纤行业技术迭代及创新， 需要长期积累。
　　行业集中度高。 玻纤行业属于资金、技术密集型行业，行业较高的进入壁垒和下游复合材料行业对玻纤品牌、质量、 企业知名度的重视，使现有竞争格局得以维持，目前全球 80%左右的产能仍由六家公司占据， 国外主要有欧文斯科宁-维托特克斯公司（OC）、 NEG 和 Johns Manville 公司，国内主要是中国巨石、重庆国际复合材料有限公司和泰山玻璃纤维有限公司，国内三家公司总产能约占市场份额的 70%， 中国巨石约占市场份额的 30%。
　　风险提示： 玻纤需求低于预期、 竞争格局恶化、 经济恢复不及预期、 原材料涨价