浙商证券-2021年交运社服行业投资策略：疫情修复预期贯穿全年，柳暗花明又逢布局时-201126

　　摘要
　　一、核心观点
　　2021年，在疫苗上市预期加强的情况下，国内航班基本恢复正常，国际航班拐点或现，亚太地区航线有望率先恢复，航空机场板块有望跑赢市场，以及与之高度相关的酒店板块有望继续回升，整体业绩、估值有望恢复。
　　离岛免税新政实施4个月，销售表现符合市场预期。离岛免税市场由垄断走向适度竞争，能有效激活市场潜力；市内免税政策有望出台，免税板块有望继续维持强势。
　　二、2021年展望
　　海内外疫苗上市有望，疫情修复预期加强。国际航线出现明显复苏趋势，其中亚太航线率先反应。需求持续回升，供给短期全方位收紧，供需结构获改善。
　　酒店龙头逆势扩张，行业集中度逐渐提升，连锁化渗透率进一步增强。
　　离岛免税进入多运营商竞争阶段，21年销售额有望再上新台阶；我们预测市内免税政策有望21年出台，存超预期空间。
　　三、重点个股未来看点
　　上海机场：受益于亚太航线恢复预期差，整体免税蛋糕大，上海机场作为我国最大国际航空枢纽，核心地位维持。
　　中国中免：短期受益离岛免税、线上直邮高净利率保持高速发展，中长期规模、价格、成本对市场份额、利润率形成支撑。
　　白云机场：短期有望受益于亚太航线恢复预期差，中期免税空间巨大。
　　春秋航空：航空板块整体预期好转，时刻资源结构性改善，一线及基地机场占比提升，并受益于亚太恢复预期差。
　　首都机场：免税关联交易被抽成比例下降，王府井或进驻经营免税，利润弹性释放。
　　三大航（国、南、东）：受益于国际航线恢复，高固定成本致利润弹性显现，全年有望扭亏。
　　吉祥航空：航空板块整体预期好转，核心市场占比逐渐提升，洲际航线开启新征程，公司股份回购彰显信心。
　　四、催化剂
　　1）疫情修复超预期；2）亚太航线领跑，国际航线恢复超预期；3）航空、酒店需求恢复超预期；4）离岛免税销售额超预期。
　　风险提示
　　1、疫情恢复不及预期；
　　2、宏观经济增速不及预期；
　　3、需求恢复不及预期；
　　4、离岛免税销售额不及预期；
　　5、线上免税发展不及预期；
　　6、油价大幅上涨；
　　7、汇率风险；
　　8、免税竞争加剧风险。