中信建投-中信建投金融地产团队最新研究观点-201127

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PB、25.4 PE，2015年峰值可达到5.01X PB、56.5XPE，上行有空间。在资本市场双向开放的背景下，证券业并购重组是培育航母级头部券商、保护国家金融利益的重要手段，头部券商将在财富管理、股权融资等领域集聚市场资源，从而在长期竞争中占优；中小券商存在被溢价收购的可能性，短期估值受提振。我们建议长线投资者继续把握中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富和香港交易所的投资机会。 保险业观点 11月16日-11月20日，保险板块涨跌幅5.13%，跑赢沪深300指数，跑赢非银板块。保险板块布局时机已开启，建议积极把握当前机会，仍可继续买入或加仓持有。 周内个股涨跌幅分别为：中国太保+5.98%、中国平安+5.23%、中国人寿+4.45%、新华保险+4.39%、中国人保+1.85%。资产端，近期短期信用风险加剧导致市场对流动性风险预期增加，导致债券利率上行，同时在政策方面，疫情期间宽松的货币政策下一阶段将转变为稳健的货币政策灵活适度，同样带来利率上行的预期，本周10年期国债收益率突破3.3%，预期未来两个季度维持在3%以上的水平震荡寻顶。此外，信用债风险事件预期对上市险企影响较小，一方面在债券配置上以长久期利率债为主，信用债占比较低，另一方面在信用等级上基本90%以上均为AAA高等级债券。负债端，险企积极备战开门红，市场持乐观态度、叠加本年低基数，明年一季度NBV有望超2位数正增长，对开门红业绩的良好预期将成为保险股估值提升的重要推动因素。利率的稳定上行预期与负债端的明显边际改善将可能使保险股迎来戴维斯双击。 个股方面，坚持推荐中国平安、中国太保、众安在线。开门红方面太保第一阶段销售目标已达成，平安“财富金瑞21”产品组合（年金+万能+健康）已开售，我们看好两公司2021年负债端表现，特别是一季度。目前股价对应2021年内含价值分别为中国平安0.96倍P/EV，中国太保0.59倍P/EV，估值低位可继续买入。此外互联网保险业务监管新规将至，继续推荐合规持牌机构众安在线。 推荐股票池 证券：中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富、香港交易所 保险：中国平安、中国太保、众安在线 风险提示 场内流动性紧张，影响非银上市公司展业；海外因素发酵，扰动非银板块估值。 《十四五期间,金融监管政策的展望》 1、随着<商业银行法>和<中央银行法>(修订稿)的发布,其对十三五期间金融监管环境和监管政策做出总结和梳理,同时也将部分型的规章制度纳入到银行业大法中。那么十四五期间，总体的金融监管政策都将有哪些呢？对银行业和银行股的影响又如何？本周我们自上而下的做出梳理。 2、对于影子银行和大资管监管政策 十三五期间，通过金融去杠杠对影子银行展开治理，表外和非标规模下降、资金空转得到有效控制。尽管大资管新规过渡期延长，但是十四五期间，金融监管政策严格限制影子银行规模、打破刚性兑付、去杠杠、去通道、净值化转型的方向不会变化，从而监管政策的大方向依然是：金融必须要支持实体经济发展，引导资金流向实体经济，避免资金脱实向虚。 3、对资产结构的监管政策 监管政策在引导资金流向实体经济，从而银行的资产结构中，贷款占比将持续提高，而非信贷资产占比将相应的下降。这同未来的利率环境和经济环境相适应，未来几年预计都是“低利率、低通胀、低增长”的环境，在低利率环境下，同业资产、债券的收益率都要低于信贷资产，从而银行信贷资产的占比提升也对资产端收益率提升有显著的贡献。另外，在信贷资产中，普惠金融依然成为信贷投放主力，因为普惠金融成为金融支持实体经济最为直接的体现，同时零售贷款也将成为各家银行重点投放的领域。持续高强度研发投入，股权激励凝聚共识谋发展 4、银行业再融资和资本补充将成为银行业的日常 十四五期间，信贷资金将更多的流向实体经济，从而信贷资产占总资产的比重将持续提高，银行风险加权资产增速将持续回升，从而对资本金的消耗将更快。在这种资本消耗下，资本补充的速度预计也将提速，只有在资本补充超过资本消耗的情况下，银行业资本充足率才能够保持稳定，银行业抗风险能力才能有保障。从而我们预计十四五期间，银行业再融资和资本补充将成为银行业的日常，监管政策将大力支持银行业资本补充，创新资本补充方式和工具，放开各种资本补充的渠道。 5、金融科技实力的内部化也将成为主旋律 十四五期间，随着央行数字货币的试点和未来的大范围推行，预计各家银行金融科技的水平和实力都将上升一个不小的台阶，银行之间金融科技的实力的差距将逐步缩小。同时随着对平台主体的监管力度加权、对互联网小贷监管趋严，以及银行自身金融科技实体提升，未来银行业金融科技实力将逐步内部化，银行借助加快数字化进程，提升金融科技实力，对平台主体的替代效益将稳步显现，银行将金融科技实力内部化成为主旋律。 6、利率市场化最后一公里将彻底完成 十三五期间，随着LPR推出以及存量贷款LPR定价基准转换完成，贷款利率市场化已经彻底完成。但是存款利率市场化尚未完成，存款基准利率依然存在，存款利率尚未实现并规。我们预计在十四五期间，存款利率并轨将逐步实现。利率市场化完成后，银行业面临着资金价格上抬，NIM进一步缩窄的风险，银行业需要加快收益结构的转型，提高非息收入占比，这就要求银行加快中间业务的发展。 7、投资建议 信用债违约事件在持续发酵，11月21日金融委已经开始重视并且介入其中，政策主基调是：维持债券市场稳定，严惩各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。信用债市场的波动对银行业的影响主要体现在三个纬度：波及到银行资产质量、影响金融投资的公允价值、影响理财投资收益。我们多次强调，对第一个和第三个纬度的影响较小，而对第二纬度的影响更为直接，直接影响到银行非息收入增速。总体看对银行业基本面冲击较小。但是，信用债违约将提升市场风险溢价，对板块估值和市场情绪构成负面影响。同时上周四，优质银行股，招行、平安、宁波等的估值已经相对较高而且日趋合理，从而我们对银行板块保持谨慎，继续回升上涨的动力在减弱。 短期看，板块风险与机会并存。4Q重点关注：零售优势突出银行，城商行 （1）银行板块的机会： 第一是经济增速未来会环比回升；周期复苏银行受益；第二是行业净利润增速逐季环比回升；第三是低估值，银行到年末一定要完成估值切换，空间至少10%。 （2）银行板块的风险点： 其一、前3季度，银行业净利润依然负增长，前三季度上市银行净利润同比增长-7.7%，低于预期；预计全年行业依然负增长-3%—-5%； 其二、2021年年初，存量浮动利率贷款LPR基准转换后，贷款重定价对2021年净利润负面冲击；我们测算这种显示负面冲击达到2%-3%； 其三、2021年2季度开始，延期还本付息的普惠小微贷款可能带来的风险敞口。我们测算显示不考虑核销等处置及回收率，拉高行业不良率16个bp一32个bp，影响较大； 其四、行业ROE仍将降低，预计明年1季度才能触底，2季度开始回升。 这四个因素都对板块估值构成较大压力。 （3）重点推荐： 本周一股：招商银行 11月金股：招商银行 中长期重点推荐：招商银行、平安银行、常熟银行、宁波银行、兴业银行；苏农银行、长沙银行；邮储银行、建设银行、工商银行。 《行业数据表现持续向好，看好四季度房地产板块估值修复》 市场回顾 重点城市一手房周度成交环比下行，二手房周度成交环比上行。11月14日至11月20日，本周重点城市一手成交面积同比-7.76%，环比-12.98%，同比下行、环比下行；其中一线城市环比-15.17%，同比+37.05%，二线城市环比-18.10%，同比-21.52%，三线城市环比-5.83%，同比+11.35%。本周重点城市二手成交面积环比+1.33%，环比上行；其中一线城市环比+10.04%，二线城市环比-8.32%，三线城市环比+7.53%。 百城新增供地面960万平，整体库存上升，11月推盘环比上行。本周一线城市土地供应29万平，二线城市土地供应487万平，均价4427元/平，三线城市土地供应444万平，均价3955元/平。整体库存上升，二、三线库存上升；根据我们统计的28城动态数据，截至11月20日，本月推盘总量500个，同比-31%，环比+4%，其中一线环比-15%，二线环比+11%，三线环比-17%。 行业要闻 统计局数据显示，1-10月份全国商品房销售面积为13.32亿平方米，同比持平，1-9月份为-1.8%，同期全国房地产开发投资116556亿元，同比增长6.3%，1-9月份为5.6%。 行业观点 本周申万房地产板块涨幅达到3.5%，显著跑赢沪深300的1.8%。其中我们此前主推的万科、保利、金地、滨江、中南等龙头公司当周涨幅普遍在5-8%之间，位居板块前列。我们认为伴随着宏观经济的良好复苏，顺周期板块的估值正在逐步得到修复，其中房地产板块作为业绩确定性较强、且年内涨幅最低的板块之一，当前估值低估较严重。同时我们认为市场已逐步认识到“345”融资新政出台后带来的板块普遍杀估值是非理性行为，未来行业内估值将逐步分化，因此我们继续看好财务健康、盈利能力较强优质房企的具备跑出超额收益的机会，其中A股推荐万科A、保利地产、金地集团、滨江集团、中南建设、阳光城，港股推荐旭辉控股集团。同时由于房地产销售持续的优异表现，我们也强烈看好贝壳、国创高新、世联行等直接受益于市场成交放量的交易类房企。物管板块方面，我们认为调整已基本到位，建议继续把握兼具市场规模和高增长的龙头物管公司以及在特定细分赛道具有竞争优势的绩优物管公司。其中A股推荐招商积余、新大正，港股推荐碧桂园服务、永升生活服务、宝龙商业。 风险提示：行业调控和融资政策收紧超预期，销售修复不急预期。 END 免责声明 本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 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