国海证券-爱旭股份-600732-事件点评：大尺寸趋势来临，公司产能受益明显-201126

　　爱旭股份(600732)
　　事件：
　　近期组件大尺寸趋势化明显，上游大尺寸产能优势企业或将受益。
　　投资要点：
　　大尺寸趋势来临， 公司布局大尺寸受益明显。 近期中国电建组件招标明确要求部分组件需使用 182 及以上电池片，市场大尺寸趋势化明显。 据公司 2020 中报披露，预计 2020 年底公司 182-210mm 电池片产能 24GW， 届时大尺寸将占比总产能 66.7%，且大尺寸电池片存在单瓦溢价， 看好公司大尺寸产能有序推进、 带来盈利能力的显著提升。
　　公司业绩持续改善，产能加码未来业绩快速增长。 2020 年 1-9 月营业收入 62.6 亿元，同比增加 49.5%。受制于前期疫情对电池片价格影响，公司实现归母净利润 3.74 亿元，同比下降 24.9%（较 2020年 1-6 月归母净利同比下降 68.4%已大幅收窄）。 公司截至 2019 年末电池片产能共计 9.2GW，公司预计 2020 年末产能 36GW，同比提升 291%，看好公司 2020 年末及 2021 年业绩快速增长。
　　重视研发投入，技术保持领先优势。 公司研发费用率常年保持 4%左右高投入。另外，根据公司非公开发行预案（目前公司已完成非公开发行），公司拟投入 7 亿元在义乌三期基地建设光伏研发中心，确保PERC 技术持续领先、并布局下一代 HJT、 TOPCON 叠层电池等技术。 持续研发投入之下，公司 PERC 产品平均转换效率 2020 年底预计将达到 23%以上、并且非硅成本领先行业，带来持续性技术领先优势。
　　给予“买入”评级： 预计公司 2020-2022 年将分别实现归母净利润7.16、 14.51、 19.66 亿元，对应 EPS 分别为 0.35、 0.71、 0.97 元（已考虑此次非公开发行对股本影响）。公司产能有序推进， 且公司受益大尺寸趋势明显，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示： PERC 技术被替代风险；大尺寸进度低于预期；新能源政策波动风险；大盘波动风险。