兴业证券-天音控股-000829-参与收购华为荣耀，业务布局进一步加深-201126

　　天音控股(000829)
　　投资要点
　　事件：1）公司拟以自有资金50,000万元增加天音通信在星盟信息的认缴出资额，增资后天音通信出资比例由1.74%提升至17.97%。星盟信息拥有深圳市智信新信息技术有限公司的部分股权，该公司目前已与华为签署了收购协议，完成对荣耀品牌相关业务资产的全面收购。2）子公司天音通信拟为天音信息向银行等金融机构授信融资额度增加3亿元担保。
　　星盟为国内分销巨头强强联合。星盟信息本次增资后，天音通信、共青城、松联科技、普天太力、中国邮电、鲲鹏展翼出资比例分别达到17.97%、23.72%、18.69%、17.97%、21.56%、0.09%，总出资金额达到27.83亿元。共青城与公司为关联关系，而北京松联、普天太力、中邮器材均为国内手机分销巨头，强强联合有助于增强渠道商话语权。
　　参与收购华为荣耀，分销业务版图进一步扩大。手机分销业务是公司的核心业务，公司主要代理苹果、华为和三星三大品牌，2019年总营收占比高达85.50%。公司此前分销定位更为高端的华为系列，例如P30/P40，并未参与荣耀系列产品的销售，此次收购很有可能打开荣耀系列分销业务，使之成为新的业务增长点。公司参与本次收购有利于加强与手机厂商的战略合作关系，发挥协同效应探索业务多元化发展，自身在手机产业链上的布局也更为深入
　　荣耀收购阵容强大，整合渠道增长可期。全面收购后，华为不占有荣耀任何股份，也不参与经营管理与决策，荣耀将顺利度过此次芯片禁售危机。此次收购出资方不仅包括天音通信、北京松联、普天太力、中邮器材等国内手机分销巨头，还有线下卖场深圳顺电、电商代表苏宁易购。荣耀系列本身具备较强的市场竞争力，销售渠道的全面打通将助力荣耀获得进一步增长，后续若发展顺利公司也将取得一定的投资收益。
　　盈利预测与投资评级：此次参与收购荣耀有效延展了公司在手机产业链上的布局，分销业务也将迎来新的增长点。展望未来，公司1+N”战略布局逐渐清晰，5G换机潮将推动手机分销业务持续高速增长，“走出去”战略打开彩票业务发展空间；此外旗下塔读文学引入战投字节跳动、手机分销业务拓展离岛免税渠道，公司业务增长点更为多元，建议积极关注。维持盈利预测，预计20-22年EPS分别为0.10/0.17/0.29元，11月25日股价对应PE分别为75/43/24倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：收购进展不及预期、荣耀后续发展不及预期、业务拓展不及预期等。