兴业证券-航空运输：快捷通道启动，中日航线恢复或超预期-201125

　　投资要点
　　事件 ： 中日两国政府已就建立便利双边商务等必要人员往来的“快捷通道”达 ＃成共识。 在疫情防控常态化背景下，为促进双边人员往来、支持复工复产，经过双方协商同意， 中日“快捷通道”将于 11 月 30 日正式启动。
　　点评：
　　中日快捷通道即将开启，可以预期未来中日航班的快速恢复。 快捷通道是我国在严格落实好防疫要求前提下，与有关国家商谈建立的，目的是提高外籍商务人员来华便利度，为外贸外资企业重要商务、物流、生产和技术服务急需人员往来提供便利。 以中韩快捷通道为例， 相较两国目前针对入境人员的 14 天隔离，利用“快捷通道”入境仅需一两天。 受此影响， 中韩航班量大幅提升，由 7 月前的 10 班增加至 20 班/周。 日本航线体量远远大于韩国航线（ 按 2019 年冬春航季数据， 中日航线 1969 班/周， 中韩航线 988 班/周）， 中日快捷通道的开启标志着第一个大体量级别的国际航线的正式放松。 目前中日航班每周 20 班，未来航班频次有望大幅加密。
　　国际线的恢复是全行业盈利恢复的关键一环， 此前国际线削减导致剩余的大量运力（宽体机居多）进入国内，对行业国内票价的恢复形成压力。 2019年全年国际航线 953 条，占总航线条数的 17.26%， 2019 年国际旅客周转量 3185.08 亿人公里， 占总周转量的 27.21%。 从 ASK 口径看，国航、东航、南航、春秋、吉祥 2019 年的国际业务占比为 38%、 35%、 30%、 31%、17%。 从日本航线时刻占航司总时刻的比例看，国航、东航、南航、春秋、吉祥分别为 2.6%、 3.1%、 1.4%、 9.9%、 8.2%。
　　目前国内航线持续恢复，国际放开有望锦上添花。 在 2020-2022 年供给几乎停止的情况下，需求恢复的斜率成为关键。当前国内需求已经恢复到同比 100%以上，大航客座率达 76-77%，小航客座率达到 82-88%， 行业闲置运力为 6-7%， 国内需求只需再上行 10-15%就将拉动行业景气复苏， 我们判断行业盈利拐点可能出现在 2021 年 2 季度。
　　2020 将是民航板块的中期底部， 供需修复+航线结构优化，全行业运力引进持续低于预期，航空行业 2021 年有望开启行业新的复苏周期。大兴机场即将放量+新一轮一二线机场的扩建潮，航线结构将继续改善，票价带动单机盈利提升。 以春秋航空为首的优秀民营航企将最为受益。
　　投资策略： 我们自 7 月 23 日上调行业评级至“推荐”，对未来航空盈利改善的三个拐点做了量化精准的预判。航空机场板块是为数不多仍在低位的核心资产，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大， 继续强烈推荐加大配置。 α品种：春秋航空、华夏航空； β品种：吉祥航空、东方航空、中国国航、南方航空。
　　风险提示： 疫情影响和相关政策的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件