长江证券-长江证券首席经济学家--强势出口到何时?-201125

　　伍戈：经济学博士，研究员，长江证券首席经济学家。 本文11月23日首发于微信公众号：“伍戈经济笔记” 核心观点： 1.我国宏观经济中今年最“超预期”的，莫过于海外疫情肆虐下出口的逆势上扬。率先修复的生产能力、门类齐全的产业链条，使中国成为世界经济靓丽风景线。目前正值秋冬，全球新增确诊病例屡创新高。未来我国出口动能可否维系，直接关乎经济修复的后劲。 2.防疫物资出口激增是前期我国贸易韧性的重要方面。不过近期数据显示，海外疫情虽在攀升，但我国防疫物资出口增速已显著回落。疫情复发对各国服务业冲击明显，但对制造业生产的影响递减。随着全球供给能力逐步恢复，我国出口占世界份额已开始收敛。 3.尽管如此，全球刺激性的财政和货币政策尚未退潮，叠加经济内生的自发恢复进程，世界总需求仍在温和扩张，各国PMI、OECD先行指标等对该修复趋势都有前瞻性预示。如此情形下，世界贸易也在修复通道之中，这些都对我国出口动能的维系形成积极支撑。 4.展望未来，全球经济修复仍充满波折，但方向确定。明年上半年我国出口将在低基数下呈现较高增速；下半年随着海外供给能力增强，出口有望回落，明年出口整体中枢高于今年。人民币升值固然带来压力，但贸易摩擦缓和、区域协定融入或将增添外需暖色。 正文： 我国宏观经济中今年最“超预期”的，莫过于海外疫情肆虐下出口的逆势上扬。率先修复的生产能力、门类齐全的产业链条，使中国成为世界经济的靓丽风景线。目前正值秋冬，全球新增确诊病例屡创新高。尽管如此，前期支撑我国出口的防疫物资却已显著回落。未来我国出口动能可否维系，直接关乎经济修复的后劲。 图1：海外疫情复发，我国防疫物资出口“不升反降” 来源：WIND，笔者整理 一、出口份额继续扩张？ 疫情复发下，各国防疫措施限制使得餐饮旅游等服务业继续受到较大冲击，但工厂停工限制较少，制造业生产所受的影响明显小于前期。随着全球其他国家供给能力逐步恢复，我国生产能力率先修复的优势有所减弱，我国出口占世界的份额在前期明显上升后正趋于收敛：今年第三季度我国出口的全球占比已有所下降，这与以往每年三季度都会上升的季节性规律明显不同。 图2：我国出口份额正向疫前收敛 来源：WTO，WIND 值得一提的是，行业层面也显现了产品出口份额收敛的态势。除家电等小部分产品外，从防疫物资到机械等大部分产品在经历二季度出口份额大幅攀升之后，三季度都有不同程度的下降，其中汽车较为明显。 图3：行业层面已现出口份额收敛态势 来源：ITC，WIND，笔者整理 二、出口增速再超预期？ 近期全球疫情明显反复，新增确诊人数和死亡人数均有所上升。但疫情对全球经济的影响在边际消退，欧美制造业PMI持续走高。全球经济依然低于潜在水平，刺激性财政和货币政策尚未退潮。修复过程虽充满波折，但方向确定。未来发达国家经济修复或以服务业等非贸易品为主，但其居民整体收入恢复仍将带动全球可贸易品增速。 图4：明年我国出口或“先扬后抑” 来源：WTO，CEIC，WIND，笔者整理 展望未来，明年上半年我国出口将在低基数下呈现较高同比增速；下半年随着海外供给能力增强，出口有望高位回落。人民币升值固然给我国出口带来一定压力，但贸易摩擦缓和、区域协定融入或将增添外需暖色。预计明年出口增速的整体中枢或达6%左右，比今年高出约5个百分点。 三、基本结论 一是防疫物资出口激增是前期我国贸易韧性的重要方面。不过近期数据显示，海外疫情虽在攀升，但我国防疫物资出口增速已显著回落。疫情复发对各国服务业冲击明显，但对制造业生产的影响递减。随着全球供给能力逐步恢复，我国出口占世界的份额已开始收敛。 二是全球经济依然低于潜在水平，刺激性财政和货币政策尚未退潮，叠加经济内生的自发恢复，世界总需求仍在温和扩张，各国PMI、OECD先行指标等对该修复趋势都有前瞻预示。如此情形下，世界贸易也在修复通道之中，这些都对我国出口动能的维系形成支撑。 三是展望未来，全球经济修复仍充满波折，但方向确定。明年上半年我国出口将在低基数下呈现较高增速；下半年随着海外供给能力增强，出口有望回落，明年出口整体中枢高于今年。人民币升值固然带来压力，但贸易摩擦缓和、区域协定融入或将增添外需暖色。 【作者】 伍戈：长江证券首席经济学家，曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。中国经济学最高奖“孙冶方经济科学奖”获得者，曾获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖。 徐剑、文若愚：长江证券研究员。 高童、甘露、张文佳、李梦圆、刘帅、孟煜朝、薛昕安：长江证券实习研究员。 近期研究： 1.地产故事新说，2020年11月12日 2.预见经济：拾壹月，2020年11月3日 3.经济修复的后劲，2020年10月27日 4.消费之辨，2020年10月20日 5.预见经济：拾月，2020年10月8日 6.升值背后，2020年9月24日 更多研究请长按二维码关注：伍戈经济笔记 关于“作者” 伍戈：经济学博士，研究员。长江证券首席经济学家，曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。中国经济学最高奖“孙冶方经济科学奖”获得者，并获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖、远见杯宏观预测亚军。中国金融四十人论坛（CF40）成员。 ↑↑了解更多，敬请扫码关注！