华创证券-汽车行业2021年度投资策略：插上想象力的翅膀-201125

　　预计2021年依然汽车投资大年。
　　基本面上忌保守，克服线性思维、把握弹性来源。我们对未来一年汽车景气持乐观预期，周期规律看上行可能仅完成一半不到，后续景气向上的幅度和时长可能超过当前市场预期。销量上，不要低估需求对经济的敏感性，中性预计今年乘用车批发-7%、明年+13%。盈利上，须充分理解企业经营特征，把握盈利超预期来源，比其它投资者更接近真实情况才更有可能获得超额收益：乘用车主要在新车价格端，零部件则在固定成本摊薄与新项目利润率。
　　估值层面，更要挥舞想象力的翅膀。经济复苏过程中可选消费的配置热度还将提升，汽车是一个关键板块。当前乘用车PB位于历史中枢偏高、零部件PB在历史中枢偏低，基金持仓则处于偏低位置还有配置空间。通过近期市场交流我们可以看出投资者对整个汽车板块的预期估值仍相对谨慎，但其中还有充分抬升空间，催化动力主要来自于优秀公司业绩放量时市场对其中长期成长性认知会变得更充分，这包括1）自主车企新一轮崛起，2）零部件全球扩张，3）电动智能带来的竞争跨越，以及智能网联独角兽上市对估值体系的潜在拉动。这些是持续发生的行业逻辑，但景气高低会影响投资者的认知程度，在当前，我们还能进一步挥舞想象力的翅膀。
　　整车vs零部件，紧扣整车主线，注意零部件滞涨机会。乘用车和零部件的相对选择既会受到标的体量特征影响，又会受到市场风格影响。乘用车由于体量大、中长期成长性强，是一轮景气周期中不可错过的投资主线，预计后期都会进入趋势投资阶段带来估值溢价，须紧紧把握。而相对滞涨的零部件目前具备更好风险收益比：1）PE历史中位、PB历史中枢偏低，2）乘用车/零部件相对走势目前达到历史极值。我们估计明年春季躁动可能催化零部件行情重新走强。
　　中场之后，建议关注“瑕疵股”。“成长”标的之后，低估值的“瑕疵股”可能有较好收益空间：1）β；2）“瑕疵股”有其深刻原因，若随时间推移原先的判断变成了偏见，市场又对变化预期不足，那么后期重估就会带来超额收益。
　　投资建议：看好2021年汽车景气与投资机会，在基本面与预期估值层面应大胆“挥舞想象力的翅膀”。1）总量性机会推荐上汽集团、华域汽车、广汽集团H。2）弹性乘用车推荐吉利汽车、长安汽车、长城汽车H/A、比亚迪。3）传统零部件看好中国制造的全球替代，估值依靠业绩驱动，推荐豪能股份、精锻科技、贝斯特、爱柯迪、新坐标、拓普集团；中期关注丰田产业链，建议关注星宇股份、一汽富维、凯中精密等。4）“瑕疵股”建议关注均胜电子、继峰股份、宁波华翔、广汇汽车、中鼎股份、一汽富维等。
　　风险提示：2021年宏观经济不及预期、全球疫情反复程度超预期、电动智能车发展及产品升级不及预期等。