东北证券-光韵达-300227-军品和民品业务协同效应显著，军用3D打印强势崛起-201125

　　光韵达(300227)
　　1、“内生+外延”双轮驱动，军品和民品业务协同发展
　　公司是国内领先的激光智能制造解决方案与服务提供商，立足激光应用与服务业务，先后收购金东唐和通宇航空，已形成激光精密制造与应用服务、智能装备和航空航天制造三大业务板块，实现军品和民品业务协同发展格局。民品业务发展稳定，军工业务开始发力。
　　2、由“激光应用服务”向“智能装备”纵深发展，打造产业链闭环
　　激光应用服务业务是公司发展的基石，其中，SMT激光模板产品稳居行业龙头，竞争优势明显；PCB业务受益于5G商用，其中HDI业务有望呈现高速发展。近些年，公司专注激光智能制造领域，加强向中游“智能装备”领域纵深发展，打造产业链闭环。
　　3、收购“通宇航空”切入军工领域，军用3D打印有望强势崛起
　　通宇航空成主要聚焦于航空精密零部件数控加工和航空配套工装设计制造，产品广泛应用于军用飞机、无人机、运输机、导弹等领域，已成为成飞集团核心供应商，有望充分受益于军机加速列装和成飞集团外协比例提升。另外，在3D打印领域与上市公司形成明显协同效应，在航空航天领域应用取得重大突破，发展前景广阔。
　　4、盈利预测与投资建议
　　预计公司2020/21/22年营业收入分别为9.16/11.04/13.30亿元，归母净利润分别为1.28/1.85/2.68亿元，EPS分别为0.28/0.41/0.60元，对应的PE分别为36/25/17倍，鉴于军工行业景气度持续提升，3D打印业务在军工领域取得重大突破，未来军工业务高增长可期，取可比公司利君股份、华伍股份、爱乐达、铂力特和通达股份2021PE均值，给予公司39倍合理估值，2021年对应目标价为15.99元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　5、风险提示
　　1）军品订单释放不及预期；2）3D打印业务拓展不及预期；3）激光应用服务发展不及预期；4）盈利预测与估值判断不及预期风险