东兴证券-固定收益周报：“金稳委”重磅表态，恶性循环或将终结-201122

　　投资摘要：
　　央行公开市场操作：本周（11月16日-11月22日），央行连续四天开展逆回购操作，共计3000亿元，因本周共有5500亿元逆回购到期，央行实现净回笼2500亿元。
　　地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周（11月16日-11月22日）我国地方政府债发行只数8只，发行额596.66亿元，较上周减少16.42亿元。使用可比口径统计，本周我国地方政府一般债发行减少244.95亿元，地方政府专项债增加228.53亿元。
　　国债及政策性银行债发行：按照发行日统计，本周（11月16日-11月22日）共发行国债2,240.6亿元，较上周减少783.5亿元；共发行625亿元政策性银行债，较上周减少84.2亿元，国开债发行335亿元，口行债发行200亿元，农发债发行90亿元。
　　二级市场交易：货币市场:本周（11月16日-11月22日）DR007呈先下降后上升再下降趋势，最终周五较周一下降17.58BP。从利差看，本周R007和DR007利差整体呈下降趋势，最终周五较周一下降20.85BP，GC007与DR007利差先下降后上升，最终周五较周一下降1.42BP。利率市场：本周（11月16日-11月22日）各期限国债收益率均呈上升趋势，1年期品种上升10.06BP，3年期品种上升10.92BP，5年期品种上升8.71BP，7年期品种上升4.29BP，10年期品种上升3.59BP。
　　债市投资策略：
　　利空扎堆，利率债市场回调。上周利率债市场也全面走熊，十年国债活跃券200006累计上行5bp，十年国开活跃券200210累计上行4.75bp。不利因素主要有四，一是经济数据好于预期，主要集中在周一，对冲掉MLF超额续作利好，收益率小幅上行；二是违约事件发酵，负债端赎回-抛售-账户净值下跌-继续赎回的恶性循环初见端倪；三是股票市场迎来顺周期行情，交投活跃，四是央行重提“防风险”，债市解读偏空。
　　金稳委表态，信用债悲观情绪有望缓解，此次信用违约发酵或迎来拐点。11月21日，刘鹤主持召开金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。特别指出“秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序。要依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益”，此前市场担心地方国企通过“无偿划转重组方式”行逃废债之实，对部分区域一刀切，部分信用债发行取消，债券市场融资功能受损，此次会议表态将有力防止风险继续扩散。
　　赎回压力缓解，利率债市场继续上行概率较低，利空短期或许出尽。短期看利率债市场上行主因是“负债端赎回-抛售-账户净值下跌-继续赎回”，且央行投放流动性并不对症，此次金稳委表态稳定市场信心，打破恶性循环链条。短期看利率债市场利空反应较为充分，回调较充分，且央行为应对信用违约将保持流动性适度宽松，下周或面临利空出尽，市场开始对利多信息更叫敏感。
　　本周流动性偏紧，财政支出加快，或有所缓解。本周股份行和大行1年期同业存单利率攀升至3.33%和3.30%，高出同期限MLF高出35bp左右，银行负债端压力仍存。本周投放6000亿MLF，预计全月净投放2000亿元，不及9月的4000亿元和10月的3000亿元。下周国债和地方债缴款预计净回笼资金105.5亿元，处于8月以来周度最低水平，预计下周财政支出陆续回流，对流动性的补充作用显现。
　　风险提示：全球经济下行超预期，政策超预期