东吴证券-【东吴晨报1125】【策略】【行业】电新、机械【个股】中控技术-201125

　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20201125 From 东吴研究所 00:00 03:51 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 外资顺周期，内资抱消费 ——东吴策略·市场温度计 机构行为：外资偏好顺周期的电力设备、石油石化和机械等行业，对计算机、食品饮料和电子等行业相对谨慎。公募基金抱团减弱，风格偏向以消费为代表的价值板块。 股市流动性：最近一周A股资金净流入224亿元，上周净流入254亿元，净流入主要是由公募基金发行所贡献的。 头尾部对比：从绝对股价和市盈率角度来看尾部跑赢头部股票，从净利润同比增速角度来看头部跑赢尾部股票。 情绪及估值：所有板块融资买入额和成交额都出现较大幅度的下降，换手率均出现上升；主要板块的市盈率仍维持在历史高位；行业间的分化较上周大幅降低。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 行业 电新： 造车新势力三季报总结 销量、业绩均超预期，新势力已成气候 投资要点 蔚来、小鹏、理想三家已成气候，市值均创历史新高。主要原因为：1）处于销量拐点，第二台车型开始放量，销量屡创新高；2）盈利情况持续改善，业务走向正轨，现金流大幅好转；3）自动驾驶全面对标特斯拉，三家均目标全栈式开发自动驾驶，蔚来计划自研芯片，智能化可期。 销量进入快速增长期，同比翻番以上，进入新产品周期，未来高增可期。三大造车新势力进入新产品周期，销量高增。蔚来20年预期4.3万辆，同比增加105%，明年有新轿车发布，预计8-9万辆，同比翻番；小鹏全年预期交付2.4万辆，同比增加50%，明年也将发布一款轿车，预期销量4万辆+，同比增长70%；理想全年预期交付3万辆，22年有新SUV发布。因此预计新势力20年合计销量13-14万辆，21年有望达到23万辆，同比增加70%。 业绩持续向好，亏损缩窄，现金流情况转好。蔚来Q3毛利率提升至两位数，降费效果明显，净亏损收窄至10.47亿元，同比下降58.5%，在手现金222亿元，预计全年将实现经营现金流转正；小鹏毛利率首次转正，达4.7%，同比增长14.8pct，环比增长7.4pct，主要受益于P7的交付及生产效率的大幅提升；理想连续两季度实现经营性现金流为正，毛利率19.8%，环比增长6.5pct，净亏损1.07亿元，为造车新势力中最低，截至三季度末公司现金储备达189.16亿美元。 自动驾驶对标特斯拉，全栈自研加速，21-22年逐步落地。蔚来正在加速第二代技术平台NT2.0的开发，将会具备全栈的自研的能力，同时蔚来自研的芯片将会在2020 NIO DAY上公布，或将成为全球第二个自主研发自动驾驶芯片的车企。小鹏坚持全栈自研自动驾驶系统，目前X Pilot3.0即将上线，售价2-3.6万元，21年将率先推出全球首款搭载激光雷达的量产智能汽车，支持NGP功能的实现。理想将在22年新款SUV首发英伟达Orin芯片，将在自动驾驶着重发力。 投资建议：蔚来、理想、小鹏三大造车新势力销量继续维持高增态势，爆款车型带来超级产品周期启动，全面拥抱全球电动化，继续强烈推荐三条主线：一是全球龙头供应商（宁德时代、恩捷股份、天赐材料、新宙邦、璞泰来、三花智控、当升科技、亿纬锂能、科达利、宏发股份、汇川技术）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、新宙邦、华友钴业、关注多氟多、赣锋锂业、天齐锂业、天际股份）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、科达利、关注中科电气、天奈科技、星源材质、嘉元科技、容百科技、德方纳米）。 风险提示：电动车销量不达预期，政策力度不达预期。 （分析师 曾朵红） 机械： 10月工业机器人行业数据点评 制造业景气持续回暖 10月工业机器人同比继续高增 投资要点 下游行业景气度持续回暖，10月工业机器人销量维持高位 10月工业机器人产量维持高位。10月工业机器人产量21467套，同比+38.5%，维持高位；1-10月机器人累计产量183447套，同比+21.0%，累计同比增速创2018年7月以来新高。 下游制造业景气度持续回暖，行业复苏动能强劲。10月PMI指数51.4%，下游制造业趋势向好。1-10月制造业固定资产投资下降5.3%，降幅比1-9月收窄1.2pct，工业投资持续修复。从工业机器人的主要下游来看，①汽车行业：10月汽车销量同比+12.5%，其中新能源汽车销量同比+113.2%，创2019年以来新高；1-10月汽车销量同比-4.7%，新能源汽车销量同比-4.9%，均延续良好回升趋势；1-10月汽车制造业固定资产投资累计同比收窄至-15.4%。②3C行业：虽10月手机出货量仍同比负增，但1-10月3C固定资产投资累计同比+12.0%，持续走高。此外，下游先进制造业中锂电、光伏、仓储等需求旺盛，工业自动化基本面不断在改善，多元化的需求推动我国机器人行业持续增长。 领先指标机器人订单同比转正，对中国出口贡献其销售额37% 根据我们观察，一般日本工业机器人订单金额领先于我国产量6个月左右，从2018Q4以来该数据均处于下滑状态，2020Q1出现转正，但Q2又因疫情波动，Q3同比+0.6%恢复正向增长，由此推断我国2021年工业机器人景气度向好。虽2020Q3日本机器人销售额同比-10.4%，但出口中国的销售额同比+7.3%，占其全部销售额的37.0%，说明我国工业机器人需求旺盛，行业正处于快速复苏阶段。 短期复苏动能强劲+中长期趋势向好，预计中国工业机器人5年CAGR达17%以上 IFR对未来三年工业机器人展望乐观，预计2020-2022年全球销量为46.5/52.2/58.4万台，同比+24.7%/12.3%/11.9%。目前受疫情影响，各国经济均处于转折期，而中国经济已于Q2开始恢复，工业机器人行业也率先恢复增长，且复苏动能不断加大。我们中长期看好中国工业机器人行业的发展，主要系以下4点原因： 1）工业机器人密度不高：2019年新加坡、韩国、日本、德国等工业机器人密度分别达918台/万人、855台/万人、364台/万人、346台/万人，而中国仅188台/万人，仍有很大提升空间。 2）下游行业景气度延续：3C产品新功能迭代较快，叠加5G换机周期到来，3C行业景气度有望延续；我国人均汽车保有量与发达国家相比仍存在较大差距，尤其是三、四线城市人均保有量偏低，叠加新能源汽车持续发力，汽车行业有望回暖。 3）国产化率进一步提升：近年来埃斯顿、埃夫特等优秀国产工业机器人崛起，我国机器人国产化率稳步提升。随精密减速器等核心零部件进一步国产化，工业机器人行业进口替代弹性将进一步加大。 4）疫情下中国制造业有望加速反弹：目前全球多地依旧受疫情影响较为严重，中国作为率先从疫情中恢复的国家，正承接全球其他地区转移至中国的制造业订单，这将加速国内工业机器人的需求增长。 我们认为未来几年国内工业机器人仍将保持中速发展，预计2020-2024年我国本体工业机器人销量复合增速将达17%以上。 投资建议：随工业机器人行业持续复苏，精密减速器等核心零部件逐渐国产化，国产工业机器人企业有望凭此实现规模快速增长。我们看好掌握核心技术的本体龙头【埃斯顿】，具备平台化扩张能力的系统集成龙头【拓斯达】，实现谐波减速器0到1突破并逐渐向机电一体化发展的核心零部件龙头【绿的谐波】。 风险提示：下游行业发展不及预期；行业竞争加剧；全球疫情控制不及预期；进口替代不及预期。 （分析师 陈显帆、周尔双、朱贝贝） 个股 中控技术（688777） 流程工业“头号玩家”，科技引领进口替代 投资要点 浙大起家，中国制造“隐形冠军”。93年身为浙大教授的褚健创办中控前身——浙江大学自动化公司，在“顶级科学家”褚健领导下、经过技术背景高管团队二十余年的开拓，将中控技术培育为中国流程自动化领军企业。公司业务定位为流程自动化的完整解决方案，产品包括自动化控制系统、工业软件、自动化仪表等主要品类。2019年实现收入25.37亿、归母净利润3.65亿，综合毛利率始终在40%以上。 深耕自动化优质赛道，成长、进口替代空间大。工控行业兼具成长性与周期性，19年市场空间1800亿，其中产品市场1200亿、流程行业占比一半左右，核心环节DCS系统空间近百亿，流程性行业下游以化工、电力、石化、市政、医药等行业为主，供应格局外资占比过半、内资以中控、和利时两家独大，进口替代是主旋律。工业软件是未来工业自动化的核心环节，生产管理类软件19年市场空间250-300亿，核心产品MES 19年规模达26.8亿，行业成长空间大，格局目前分散、外资林立。 龙头进击，控制系统为盾、工业软件为剑，仪表产品丰富解决方案。1）控制系统为盾，中控拥有完整控制系统产品阵列（DCS、SIS、PLC等），DCS、SIS市占率分别27%/26%，居国内第一、第二，聚焦中石化、中石油、中海油等大客户，市场壁垒扎实深厚，未来公司不断巩固化工、石化等优势行业，积极开拓电力等行业领域，把握医药、公用事业等行业成长机会，有望维持稳健增长；2）工业软件为剑，中控拥有MES、APC、RTDB、OTS等软件产品系列，拳头产品MES、APC市占率分别达到4.5%、26%，位居第四、第一，工业软件市场成长性强，公司进口替代空间大、动能充沛，有望高增长；3）自动化仪表是系统的“手脚”和“神经”，本次募投产能对应产值10亿以上，丰富了解决方案能力。 技术、营销共振，护城河深厚。技术层面，依托浙大、经过二十多年技术攻关，公司形成了“3平台+8技术+5产品线”的技术堡垒，研发费用持续占比10%以上；营销方面，通过构建“区域+行业+产品”的销售组织架构，持续发力中高端市场，同时通过PlantMate？高端服务运营品牌建立了销售与服务的创新模式，在化工园区打造5S自动化管家店，不断提升业务获取能力、品牌影响力。业务护城河深厚。 盈利预测与投资评级：预计公司20-22年归母净利润分别4.22亿、5.38亿、6.71亿，同比分别增长15.2%、28.3%、24.1%，按发行前总股本4.42亿股，本次发行4913万股测算，发行后EPS分别0.86、1.10、1.37元/股。目前公司是国内内资流程自动化控制系统龙头，未来仍有较大成长空间，工业软件、仪器仪表赋予新的增长点，给予公司2021年50-70倍作为公司二级市场合理估值，对应二级市场合理市值区间269.0~376.6亿，每股合理估值55.0~77.0元。 风险提示：宏观经济下行、新市场开拓不及预期、竞争加剧。 （分析师 曾朵红、陈显帆、郝彪） 十一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。