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中邮证券-晨会纪要-201125

上传日期:2020-11-25 09:28:00  研报作者:程毅敏  分享者:ashan   收藏研报

【研究报告内容】


  2020年5月以来人民币汇率升值的核心逻辑是:中美经济复苏预期差以及投资回报收益。从5月份的7.13升值到10月份的6.65,人民币已累计快速升值了6.73%,这给国内进出口贸易企业带来汇率波动压力。
  人民币汇率趋势总结来讲,取决于:1)中美经济预期差;2)美元指数;3)央行态度;4)中美利差(理论上,决定汇率的理论包括保值功能——购买力平价理论,投机需求——利率平价理论,支付功能——国际收支理论。同时,非自由浮动的汇率反映了货币的主权功能——也即汇率同时要为经济增长服务,所以会很大程度受到政策影响)。
  1)SHIBOR利率升值趋势将放缓,中美利差短期可能走弱。跨境资本流动是分析人民币汇率走势的一个重要维度,主要跟中美利差有关,SHIBOR利率也是一个观察变量。当前,中美利差维持强势背后是中国经济稳定复苏,货币政策的提前退出。截至10月24日,SHIBOR3个月周平均利率收于2.85%,前值2.75%,中美利差周平均利率收于2.36%,前值2.47%;当前SHIBOR3个月利率已经快速恢复到2018~2019年水平,10年期国债收益率也已经到了3.2%的疫情前水平——即便当前SHIBOR收益率还能继续上涨,但基于当前经济恢复情况——2020年三季度不变价23.92万亿元,同比4.90%,累计同比0.70%,累计同比依然远低于疫情前,当前利率上升趋势应当出现缓和,对应人民币汇率升值趋势放缓。
  2)中国央行10月12日调节远期售汇准备金率至0,可能意味着近期升值趋势放缓。中国贸易出口持续顺差,支持人民币升值走强,这也是中国在经济贸易上适当让步于美国的需要,但升值太快,不利于中国经济的持续复苏。10月12日,中国人民银行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0,意味着当前汇率升值速度较快,央行开始适当采取措施应对。从过去经验来看,央行每次调整远期售汇准备金率都会对应汇率短期横盘调整,调整时间一般在60~90天,所以这次央行调整远期售汇准备金后,预期汇率有一个60~90天调整期,预期在6.60~6.80震荡。
  3)美欧经济相位差可能导致美元指数短期在92~93附近面临反弹压力。美国经济强于欧洲以及美联储扩表趋势趋缓,使得美元指数贬值趋势在92附近得到一定支撑。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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