东吴证券-电气自动化设备-海外工控行业观察：Q3整体边际改善、中国市场一枝独秀-201124

　　投资要点
　　自动化订单同比-5.4%、全球工控行业 Q3 边际改善明显，机器人订单同比-3.7%、环比+14.3pct 降幅大幅收窄，中国地区订单火爆。 我们统计了全球 5 家工控龙头的订单情况， 1）自动化订单合计 60.60 亿美元，增速同比-5.4%，环比+3.3pct 降幅收窄，其中发那科自动化业务增速转正； 2）工业机器人订单合计 29.69 亿美元，同比-3.7%，降幅环比+14.3pct大幅收窄，疫情引爆全球机器换人需求； 3）中国区域订单 50.84 亿美元，同比+13.9%，增速环比+13.8pct，中国高歌猛进， 20Q3 订单的高速增长印证国内工控行业仍处在周期向上的轨道。
　　工控龙头逐渐复苏，降幅环比收窄。 从收入口径观察，我们统计了 9家工控龙头的收入情况， 20Q3 合计收入 454.3 亿美元，同比-17.7%，降幅收窄 8.6pct。 Q3 多数工控龙头增速边际改善，发那科、施耐德营收增速同比转正，分别为 21.4%/2.2%，库卡同比降幅-12.4%，环比大幅改善 21.2pct， ABB、艾默生、罗克韦尔等营收降幅环比也有所收窄。
　　分下游看，半导体行业维持高景气，汽车触底回升、需求边际复苏但仍有压力，油气需求目前仍低迷。中国区订单普遍高增，印证中国市场强劲复苏。 1）半导体需求旺盛，西门子、发那科、欧姆龙等主流厂商均观察到半导体行业投资延续高景气， 其中中国地区做出了主要业绩贡献； 2）汽车行业边际回暖，前期积压订单开始执行，但部分厂商观察到汽车相关需求仍有压力； 3）油气行业经 Q1 大幅下跌以来仍承压，美国尤为严重，其中罗克韦尔订单下降近 35%； 4） 中国区域的订单普遍高增，发那科、库卡中国区订单超过翻番，印证中国工控自动化强劲复苏，并处于周期向上的态势。
　　投资建议： 国内工控行业 Q3 起全面复苏，先进制造行业电子半导体、锂电、光伏、物流等行业高增，带动行业需求景气向上，传统行业需求全面好转；同时内外资技术差距逐步收敛的背景下，海外疫情催化进口替代进一步加速，内资厂商份额迅速提升。 Q3 内资工控企业汇川、雷赛、信捷等收入、订单均超 50%大幅增长， Q4 至目前延续 Q3 的高增速，趋势向好。推荐： 汇川技术、雷赛智能、宏发股份、麦格米特、信捷电气。
　　风险提示： 宏观经济下行、竞争加剧