华西证券-晶丰明源-688368-电源管理芯片景气度旺，多产品线布局空间足-201124

　　晶丰明源(688368)
　　LED照明行业景气度提升，回升态势明显
　　依据中国照明电器协会相关数据， 2020 年 9 月，中国照明行业出口额为 51.13 亿美元，同比增长达 44.18%创今年以来新高，自 6月份起已连续四个单月实现两位数增长。其中， LED 照明产品出口额为 34 亿美元，同比增长 40.5%，自 5 月份起连续五个单月增长，其中自 6 月份起连续四个单月实现两位数增长。整个 2020年以来， LED 行业经历了低谷、交付难、恢复期、执行期和正增长 5 个阶段， 2 月份由于疫情原因行业进入低谷， 3 月份至 5 月份降幅收窄， 6 月份到 9 月份连续实现正增长需求显著提升，价格有所提高，行业整体回升态势明显。公司作为 LED 照明驱动芯片领先企业， Q3 单季度营收创历史新高，且公司智能 LED 照明驱动产品持续增长，基于公司的技术积累、完善的供应链管控包括优质的客户基础，我们看好公司在照明驱动芯片领域的长期发展。
　　电源管理芯片景气度持续发酵，多产品线布局谋快速发展
　　依据 Digitimes 报道，除了台积电与三星电子外，其他晶圆代工厂已上调 8 英寸代工报价，并预计 2021 年涨幅至少到 20%。由于5G 通信、新能源汽车、 5G 智能手机、笔记本电脑/平板电脑等带来全球 8 英寸代工产能趋紧，预计供不应求的情况会持续至明年上半年。根据我们的产业链研究，由于 iPhone 12 东风起，取消inbox 充电器政策带动 20W 快充芯片需求，预计整个供应链景气度持续发酵。根据公司近期公告的 10 月份交流纪要，目前晶丰明源使用的主要是 8 英寸晶圆，供应商有中芯国际、华虹半导体、 Global Foundries 等。基于公司自有的 700V 高压集成工艺，公司可以在晶圆厂之间实现自主转换，不会受制于晶圆厂产能限制。我们坚定看好公司在电源管理芯片领域的多产品线布局，新品叠加前期供应链管控的优势有望助力公司再上一个新的台阶。
　　投资建议
　　我们维持此前盈利预测，预计公司 2020~2022 年营收分别为9.80 亿元、 13.50 亿元、 16.00 亿元；净利润分别为 0.37 亿元（考虑今年股权激励费用）、 1.81 亿元、 2.35 亿元（ 2021 年和2022 年暂不考虑股权激励的影响，公司不断调整产品结构优化毛利率水平）。我们根据 wind 一致数据，国内领先的模拟 IC公司相对 2021 年 PE 估值为 80~100 倍，鉴于公司作为国内领先的电源管理芯片企业，产品结构持续优化，看好公司长期产品种类丰富及高端产品持续突破，维持买入评级。
　　风险提示
　　海外疫情控制低于预期;LED 照明出口数据低于预期；公司产品创新低于预计； 竞争力削弱等。