华西证券-东方时尚-603377-定增拟募资不超21亿元，加速布局通航业务及重庆市场等-201123

　　东方时尚(603377)
　　事件概述
　　公司发布2020年非公开发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过21.18亿元、询价方式锁定期6个月，本次发行数量不超过发行前总股本的25%即1.51亿股、按当前股价80%大致计算本次发行数量不超过1.32亿股。
　　分析判断:
　　本次募集资金用途为：（1）航培飞机及模拟器综合配置中心建设8.37亿元、占40%，拟采购航空培训用飞机及模拟器121架/台，其中飞机108架、各类型模拟器13台，分别配置到西华机场、坊子机场和民权机场。项目建设期2年、达产后年均收入4.55亿元、年均税后利润8821万元；（2）重庆东方时尚驾驶培训考试中心一期第二阶段建设3.78亿元、占18%，主要用于模拟器和训练车的购置。整体项目自2017年开始建设，本项目将实施一期第二阶段建设，建设期2年、达产后年均收入1.60亿元、年均税后利润4014万元；（3）智能驾驶培训系统升级及改造1.62亿元、占8%，建设期2年、达产后每年节约成本4640万元；（4）信息化建设1.11亿元、占5%；（5）补充流动资金与偿还银行贷款6.30亿元、占30%。
　　我们分析，本次募资的意义在于：（1）有助于加速进入通航新领域：公司目前航校在手订单充裕（接近1.7亿），特别是疫情期间原有国外培训的订单转移至国内，但目前产能有限；（2）有助于加快进入重庆驾培市场，（3）保持驾培智能化领先态势、提升公司管理信息化水平：我们认为VR设备铺设有望打破传统驾校扩张瓶颈，并缩短盈利周期；（4）有利于降低公司负债。
　　投资建议：
　　我们认为驾校需求只会延迟、不会消失，一旦疫情结束复苏弹性有望高于其他行业；未来关注：（1）主业方面，Q3单季已实现招生人数转正，明年关注异地学校扭亏；此外，公司也在疫情期间加大了营销体系建设，推动全员营销。（2）VR有望带来成本下降，伴随VR设备铺设加速有望实现异地轻资产扩张模式，目前已开设的体验店单台产能利用率较高；（3）航校培训、山东和武汉子公司、检测站有望成为新的增长点，明年业绩弹性较大，公司控股子公司通用航空已于7.7/7.8公告与厦门航空/南方航空签订总额2,017.6/6,263.2万元的2/3年有效期航校订单合同、10.14公告通用航空收到南方航空预计成交额8,654.8万元航校订单成交通知书，合计近1.7亿；（4）目前部分地区陆续推出政策要求驾校必须有自有土地，有望加速行业整合，公司是疫情后第1家全面复训且能提供全部考试的驾校，且未来将取消申请小型汽车、小型自动挡汽车、轻便摩托车驾驶证70周岁年龄上限，有望扩大行业空间，公司作为龙头企业有望充分受益。维持20/21/22年EPS0.17/0.34/0.39元，考虑疫情结束后业绩弹性，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　因疫情造成经营业绩下降的风险；计提商誉减值风险；未决诉讼风险；系统性风险。