国信证券-2021年A股市场增量资金展望：IPO增发需求扩张，增量资金流入放缓-201124

　　市场综述：IPO 增发需求扩张，增量资金流入放缓
　　明年我们预计随着疫情冲击消退、美国大选落地等扰动因素的逐渐消退，经济复苏和企业盈利改善将持续推进， 而在全球低利率环境中，权益市场将具备更高的吸引力，届时市场资金有望持续净流入， 本文从供给和需求两个维度构建 A 股市场增量资金分析框架，经测算，我们预计明年市场资金净流入规模约 7000 亿元，相比今年略有减少。 从各细分项看，资金供给端上个人投资者、外资、公募基金和险资仍将是明年增量资金的主要贡献者， 其中个人投资者、外资和险资明年带来资金流入相比今年有望进一步增加，而公募基金发行在今年迎来高峰后明年预计小幅降温。资金需求端上，由于注册制的持续推进和再融资新规的出台， 预计明年一级市场上 IPO 和增发募资金额相比今年将大幅增加。综合来看，我们认为公募基金发行降温、IPO 和定增募资金额大幅增加将是明年 A 股市场增量资金净流入额小幅降低的主要原因。
　　股票市场供给分析：个人、公募主导增量资金供给
　　个人投资者：2003 年以来个人投资者持股市值趋势上升，但占全部 A股流通市值比重大幅降低。个人投资者主要通过银证转账和融资等方式直接参与市场投资，整体来看，银证转账和融资规模均与市场行情较为相关。
　　公募基金： 2003 年以来公募基金持股市值稳中有升，占全部 A 股流通市值比重先升后降。公募基金持股市值基本以股票型和混合型开放式基金为主。2018 年以来股票型和混合型开放式基金规模均逐年提升。外资：外资投资 A 股市场主要通过陆股通和 QFII/RQFII 两个渠道。2013 年以来外资持股市值和市值占比稳步提升。自 2014 年沪港通开通以来，北上资金每年均维持正流入状态。
　　险资：目前 A 股市场险资投资者主要有保险公司、社保基金、基本养老金和企业年金，且这当中保险公司占据大头。2013 年以来保险资金运用余额稳健增长。2003 年以来社保基金资产规模同样逐年提升。其他机构投资者： 其他机构投资者主要有私募基金、 银行理财、证券资管、资金信托以及基金管理专户，近些年总体规模多有扩张。 并且 2018年以来上市公司股票回购同样不容忽视。
　　股市资金需求分析：IPO、增发、减持大幅提升
　　一级市场募资：上市公司在一级市场可以通过增发、IPO、配股、优先股、可转债和可交换债几种方式进行股权融资。2010 年以来一级市场募资总额中枢有所抬升。
　　产业资本：2011 年以来 A 股产业资本限售解禁规模震荡上升，与之对应的是 A 股大股东净减持额总体同样呈现增加的态势。其他各项税费：其他各项税费主要包括融资融券利息费、市场交易印花税和佣金。2015 年以来两融费用已达千亿规模，2010 年以来 A 股市场交易费用同样震荡上行。
　　风险提示
　　经济增长不及预期，基本面出现严重恶化。