兴业证券-后续节奏与关税影响的大数据分析：RCEP：拨云睹日-201123

　　投资要点
　　RCEP为中国参与体量最大的贸易协定，开放程度较原有协定更高。中国对RCEP成员出口占总出口比例超1/4，进口占总进口比例超1/3。分行业看，中国与RCEP成员国电气、机械、燃料贸易往来最为密切。总体来说，RCEP服务贸易和投资总体开放水平显著高于原有“10+1”自贸协定，货物贸易最终零关税产品数整体上将超过90%。
　　从大数据角度分析商品贸易降税节奏和幅度，我们发现：
　　降税前基础税率：日韩较高，澳州新西兰较低，东盟分化较大。从RCEP各经济体对其他成员降税前关税来看，日本相对较高，中国和韩国较为接近，澳洲新西兰较低（约为2.57%）。东盟中，马来西亚、越南等经济体关税较高，文莱关税最低。
　　降税节奏：RCEP协议执行后的第一年降税幅度最大。各经济体降税幅度最大的时间都是RCEP协议之后的第一年，之后则进入逐渐降税的阶段。
　　降税幅度：中国与澳大利亚、新加坡、东盟首年相互降税幅度较小。从国家来看，中国与澳大利亚、新西兰、东盟首年相互降税幅度较大，与日韩首年互相降税幅度则较小。从行业来看，中国第一年对纺织等制造业、食品类的商品降税幅度较大。
　　食品、汽车等行业有较多不在减税计划内的商品。降税时间表有部分商品被标为“U”，意为该类商品不纳入减税计划中，此类商品多集中于食品、汽车、核反应、机械等相关领域。中日韩的未免税商品较多，日本最多；澳大利亚、新西兰的未免税商品较少；东盟内部有一定分化，对中日韩的未免税商品较多，对东盟内部国家未免税商品较少。
　　按照流程，RCEP从当前签署到最后生效仍需时日。从签署到协议最后生效仍需各成员国内立法机构投票审批需15个成员中至少9个成员批准，其中至少要包括6个东盟成员国和五个非东盟国中的3个国家，方能生效。参照CPTPP的经验，从签署到部分成员之间生效需要近一年的时间。
　　美国或将近期重谈TPP，但最终落地或仍有不少阻力。RCEP签署之后，美国或将尽快重回TPP谈判。而参考奥巴马TPP谈判历程来看，TPP最终落地不仅要协调各经济体多方的利益（尤其是美国在知识产权方面的诉求），还需要面对美国国内政坛贸易保护的倾向，在大概率分裂的国会通过批准可能仍将阻力重重。
　　风险提示：海外疫情超预期变化，贸易谈判形势变化超预期。