西部证券-“顺周期”大放异彩 成长股何去何从?-201124

　　科技、消费、医药节节败退，煤炭、银行、石油石化轮番走高，近期A股风格有所变化，“顺周期”行情来了的呼声不绝于耳。站在年末时点，今天我们来聊一聊“顺周期”和成长股的那些事儿。 何为顺周期 说到顺周期，不得不提的就是经济周期这个概念。简单来说，经济运行具有周期性特征，按照四阶段划分为繁荣、衰退、萧条、复苏（如下图）。而行业表现与经济运行周期一致的情况便是所谓的顺周期。 举个例子，目前我国正处于经济复苏阶段，制造业、地产及基建等主要投资端发力拉动下，能源、原材料、水泥、化工、工程机械等中上游行业以及金融业将率先迎来复苏，并传导至家电、汽车等下游领域，这些行业便属于顺周期型品种。与之对应，食品饮料、医药等存在刚需、与经济周期相关性比较低的行业，便属于弱周期或抗周期型品种。 年末“顺周期”品种启动的契机 补涨要求 在“顺周期”品种启动前，市场热点大多时候都围绕着受疫情提振的医药、国产替代预期强烈的科技成长股，以及抗周期属性突出的消费股展开，金融、能源、化工等周期性品种整体表现是相对滞后的。我们选取上证指数4月行情启动至10月底、近一个月（11月1日至22日）以及年初至今三个时间段，对近期表现亮眼的周期性品种及成长股、消费股的区间涨跌幅进行对比，可以看到较为清晰的补涨逻辑。 流动性边际收紧及信用债暴雷 从此前公布的10月M2数据来看，我国信用扩张步伐已开始放缓。考虑到当前经济稳步复苏的运行状态，以及管理层近期对于金融降杠杆的诸多表态，我国信贷扩张力度持续减弱已经是大概率事件。而在资金利率持续走高背景下，近日央行通过超额续作MLF、OMO等方式释放流动性，但并未下调MLF利率，增量、稳价的投放方式彰显出管理层稳定市场情绪、防止流动性泛滥的两大目标，后续货币政策将继续维持中性稳健的基调。受此影响，年末资金面收紧预期逐步占据上风。与此同时，11月发生的两起信用债暴雷事件打破了3A级信用债“刚兑”信仰，国企信用债违约、华晨集团破产事件以及周末管理层对于“严处各种“逃废债”行为”的表态，使得市场对企业发债融资难度上升产生普遍预期。 整体来看，年末流动性担忧与信用债违约风险叠加，资金防御意愿明显提升，高估值、高价的中小创题材概念自然面临较强的风险释放压力，而股价、估值处于底部的周期性股票也就成为了资金避险逐利的最佳选择。 高有效性疫苗刺激下的经济复苏预期 辉瑞公司高有效性疫苗临床数据的发布，叠加美国大选结果的明朗，促使海外经济复苏预期快速升温，全球资本市场迎来全面上涨。此前持续疲弱的大宗商品、能源、工业制造、金融等与经济周期密切相关的品种率先走高，而科技、生物医药等题材概念此前已积累了较为丰厚的获利盘，资金调仓换股动作下，此类品种出现调整也是意料之中。 年底估值切换要求 随着三季报陆续公布完毕，市场对上市公司全年业绩已有普遍预期，业绩增长稳定、估值具备优势的公司更易获得资金青睐，估值过高、成长性不确定的品种则往往遭到资金规避，继而带来年末估值切换行情。在实体经济稳步复苏、“六保、六稳”政策目标不变的大环境内，部分顺周期品种业绩改善预期也助力其二级市场估值修复行情的展开。 顺周期行情能走多远？ 科技、消费还有机会吗？ 当前顺周期品种在补涨、估值修复等要求下表现强势，但不能忽视的是其中部分品种的业绩表现和成长性并不乐观，后续走向分化在所难免，还需对其中可能存在的估值泡沫予以警惕。同时，考虑到年末资金面趋紧的情况，市场增量资金规模恐将有限，这对于体量相对较大的顺周期品种来说，无疑加大了其持续上涨的难度，短期活跃后更多将以结构性表现为主。而从我国经济结构调整、政策支持方向和行业业绩成长性等方面来看，科技、医药等新兴产业以及消费行业仍处于高景气度区间，阶段性调整其实也是估值纠偏、浮筹洗清、技术形态修复的过程，后续市场的活跃依然离不开科技成长、消费这两条主线。 此外，近期资金偏好切换较快，这一点不仅是国内资金，在外资（北向资金）中也有所体现，单一品种连续拉涨行情出现的概率不大。我们认为，在顺周期板块大幅拉升、中小创深度调整之后，资金短线抄底，或者中长线布局成长股的意愿也将逐步体现，消费电子、芯片、5G、新能源汽车以及大消费等领域中绩优品种逢低布局的机会值得关注。 这些问题不能忽视 信用债违约风险的防控 随着信用扩张的逐步退出，金融降杠杆过程无法避免，对信用债规模较大的公司及持债较多的金融公司需要保持谨慎。 全球经济复苏不确定性 疫苗的高有效性并不意味着疫苗的普及，全球新冠疫情得到有效控制还有不确定性，同时新一届白宫交接后还有多少货币政策和财政政策空间也需要关注。 （数据来源：WIND） 投资顾问及执业资格证书编号： 王璐 S0800612040007 王梁幸 S0800611010074 黄铮 S0800611010052 “免责声明”滑动阅览 本资讯仅供西部证券客户参考，其信息均来自于公开信息及合法获得的相关内外部报告资料。投资顾问力求引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据的准确性和完整性做出保证。本资讯中的任何观点和建议仅代表发布时的判断和建议，供投资者参考，不构成投资者证券买卖的投资依据，亦不保证所做出的任何建议不会发生任何变更，投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用本资讯产品所载内容和信息，独自做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及投资顾问不对任何人因使用本资讯中的内容所引致的直接或间接损失承担任何责任。我公司信息隔离墙制度控制内部一个或多个部门及关联机构的信息流动，在法律许可的情况下，我公司或关联机构可能会持有本资讯中涉及的公司所发行的证券并进行交易。 本资讯版权归西部证券所有，未经西部证券正式书面授权许可，任何机构或个人不得以任何方式发送、传播或复印本资讯产品。 扫描二维码 关注我们 西部证券股份有限公司 客服热线：95582