国盛证券-中国化学-601117-顺周期化学工程龙头，业绩订单趋势向上-201124

　　中国化学(601117)
　　Q3 营收业绩大幅增长，经营趋势持续向上。 公司前三季度收入增长 4.9%，归母净利润增长 13.4%，其中 Q1/Q2/Q3 收入分别增长-24%/12%/21%，归母净利润分别增长-15%/-6.6%/58%，三季度业绩大幅增长，单季归母净利润 13.3 亿元，创上市以来新高，主要因国内加速赶工，海外疫情影响减弱，收入加速，毛利率提升，减值计提减少。公司 1-10 月收入增长 11.9%，继续较前三季度大幅加速 7 个 pct，经营趋势向上。
　　新签订单强劲，在手订单与收入比创新高。 公司 1-10 月新签合同 1826 亿元，同比下滑 18%，主要因去年 10 月新签俄罗斯千亿化工项目造成基数较高，单看国内新签订单 1456 亿元，同比大幅增长 70%。考虑到去年公司11-12 月新签订单基数较低（仅 58 亿元），今年全年新签订单有望接近去年的超高基数甚至继续增长，超出年初预期。截止至 2019 年末，估算公司在手未完工订单约 3100 亿元，是 2019 年收入的 2.98 倍， 订单/收入比创历史新高，在手订单较为充裕，有望为未来业绩稳健增长形成支撑。
　　海外经营与化工行业投资有望双改善，公司作为顺周期化工龙头将充分受益。 近期多家制药公司宣布疫苗取得重大突破，如果海外疫苗大规模接种，且疫苗效果达到预期， 公司作为全球化学工程龙头有望从两方面受益： 1）若海外疫情得到控制， 公司海外经营环境有望大幅改善，海外收入有望加速；2）经济复苏预期增强，预计将带动油价上涨， 化工产品需求增加， 相关化工企业盈利预期改善，后续石化、 煤化工、化工投资将进一步提速， 公司业绩及新签订单向好趋势有望延续。
　　投资建议： 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 35/42/49 亿元，同比增长 15%/21%/16%， EPS 分别为 0.71/0.86/1.00 元，当前股价对应PE 分别为 9/7/6 倍。当前公司 PB（lf）为 0.92 倍，处于历史底部区域。公司作为化工央企龙头，现金流及资产负债表优于基建房建类央企，同时海外及化工行业经营环境有望边际改善，业绩/订单向好趋势有望持续， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 油价大幅下跌风险，疫苗效果不达预期风险，海外项目执行风险，新业务拓展不达预期风险