东北证券-泛亚微透-688386-国内ePTFE引领者，气凝胶蓄势待发-201124

　　泛亚微透(688386)
　　ePTFE 国内引领者。 公司主要从事膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）等微观多孔材料及其改性衍生产品，从最初的传统汽车装配材料业务到ePTFE 膜相关产品，立足产品多元，享受长尾利基市场。 随着应用成熟放量，公司营收有望提速， 毛利率和净利率长期处于较高的水平。
　　自主研发打破海外垄断。 2019 年研发费用率占比达到 5.9%，高于行业平均水平。 拥有授权专利 180 项，申请中的发明专利为 47 项。 公司在 ePTFE 膜相关领域有丰富的研究储备，处于国内领先水平。 公司通过自主研发，掌握了 ePTFE 膜的拉伸工艺，打破美国戈尔、日东电工、唐纳森等公司的技术垄断。公司在研项目约 10 项，包括电动汽车用气凝胶隔热垫复合材料等。公司通过完备的专利体系形成了竞争对手难以复制的技术路径，并且新研发的 CMD 产品相比美国戈尔更具优势。享 受利基市场红利，汽车和消费电子市场空间广阔。 公司产品在全球汽车领域市场规模合计约 430 亿元，国内汽车市场规模约 122 亿元；公司研发的耐水压透声膜主要应用于消费电子市场，全球市场规模约46 亿元。 公司 ePTFE 膜产品体系的不断完善。
　　对标美国戈尔，成长空间广阔。 美国戈尔 19 年营收 38 亿美元，公司营收为 2.45 亿元，对应市场空间广阔。公司产能处在爬坡中，效应有望进一步提升。新增募投项目围绕消费电子和新能源汽车领域，项目性能指标优越，处于行业领先地位。
　　盈利预测及投资建议： 预计公司 2020-2022 年实现营收 2.96、 4.54、6.52 亿元，实现归母净利润 0.61、 1.12、 1.69 亿元，对应 PE 分别为92X/50X/33X。公司 ePTFE 跟气凝胶业务布局核心方向都面向新能源赛道，渗透空间大，考虑当前处于年底估值切换期，建议对应 2022年净利润给予 60 倍 PE，对应一年目标市值 101 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示： 新产能投放低于预期； 新产品推广低于预期。