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国泰君安-利率波段交易:百家乐玩法的启示-201124

上传日期:2020-11-24 09:19:00  研报作者:债市覃谈  分享者:1476372804   收藏研报

【研究报告内容】


  覃__汉 从业证书编号:S0880514060011 王佳雯 从业证书编号:S0880117080024 报告导读 永煤违约导致的信用风险冲击缓和,本周一债市大涨。我们上周发布的报告中明确提出事件冲击缓和后存在做多机会。诚然,我们也认可波段操作“知易行难”,本文将从百家乐玩法出发,给出利率波段交易的一些建议。 百家乐可以近似理解成胜负概率接近五五开的棋牌游戏。百家乐计算庄与闲手中牌对应的点数,点数高者胜出。考虑到每局发牌是独立事件、发牌本身是随机事件,所以简单理解,百家乐类似于赌大小,在大数法则下,押注庄或者闲任一方的获胜概率接近五五开。 从百家乐玩法看利率波段交易: 玩法一,跟概率。假设可以无限制玩“赌大小”,那么理论上获胜概率应该是50%。在震荡行情中,这种接近“无脑式”涨了卖和跌了买的操作有很大生存空间。比如,7月中旬至今,上证综指维持在3200~3400区间震荡,创业板指维持在2500~2800区间震荡。可以通过指数ETF或股指期货参与波段。此外,债市暴跌转阴跌后,8月至10月底,整体也是维持震荡,区间[97.2,98.5],期间至少有两次做空机和一次做多机会。 玩法二,跟长龙。在玩百家乐的时候,也会出现“长庄”或“长闲”的情形,虽然违背了理论概率原则,但这种情况下并不适宜押注反向。在资本市场投资中,“跟长龙”就是在说“顺势”,可以对应到牛市逢低做多,以及熊市逢高做空。举例来说,今年5月份债市转跌并确认转熊,T主力合约形成的下降趋势线非常有效。 落脚到当下,永煤违约导致的信用风险冲击,促使10年国债利率突破震荡区间,最多跌至3.35%。从简单玩法来看,跌多了该涨,那么就可以选择第一种玩法——跟概率,应该越跌越买。结合我们一直以来的中期判断,10年国债顶部为3.5%,只要永煤事件趋于缓和,那么利率就应该继续保持震荡格局,不太可能持续暴跌,着眼于短期玩法还能与中期观点形成共振,进一步增加了胜率。 正文 上周末金融委第四十三次会议召开,要求严厉打击逃废债行为,至此,因永煤导致的信用风险冲击大为缓和。本周一(11.23),T主力合约高开0.20%,收涨0.28%;活跃券利率下行4~5bp左右。 在上周发布的报告中(详见《债市慢熊格局将持续,难以连续暴跌》《永煤事件发酵后,利率迎来波段博弈机会》),我们明确提出事件冲击缓和后存在做多机会。 诚然,基于对历史上牛市回调、熊市反弹的研究,我们也认可波段操作“知易行难”。但赚钱的方法有千百种,对于交易型资金或规模较小的资金而言,波段交易仍然是追求超额收益的主要手段。下文我们将从百家乐玩法出发,给出利率波段交易的一些建议。 百家乐可以近似理解成胜负概率接近五五开的棋牌游戏。百家乐一般用8副牌,先后发牌给庄、闲家,双方每局均会收到至少两张牌,但不超过三张。至于要否博牌则根据博牌规则决定(见表1)。获胜规则通过计算手中牌对应点数,点数越大则胜出,而由于仅看个位数,因此越接近9则胜出。 押注方式也很简单,一般而言可以押注庄家、闲家、和、对子,差别在于赔率不同,和、对子基本被认为是增加娱乐性的彩头。考虑到每局发牌是独立事件、发牌本身是随机事件,所以简单理解,百家乐类似于赌大小,在大数法则下,押注庄或者闲任一方的获胜概率接近五五开。 从百家乐玩法看利率波段交易: 玩法一,跟概率。类似于“弱者法则”,这一玩法并不要求投资者有更优越的投资才能,假设可以无限制玩“赌大小”,那么理论上获胜概率应该是50%。在这一策略中,风险报酬比(risk-reward ratio)中的胜率是恒定常量,那么预期收益就只受到赔率的影响。因此总体原则是,在赔率越大的情况下,越应该加重注;反之则反。 在震荡行情中,这种接近“无脑式”涨了卖和跌了买的操作有很大生存空间。比如,7月份股市暴涨后,全面牛市预期被证伪,直至当前,上证综指维持在3200~3400区间震荡,创业板指维持在2500~2800区间震荡。通过场内ETF(或场外联结基金)参与波段,更高风险偏好者可以通过股指期货参与,提高收益水平。 此外,债市暴跌转阴跌后,8月至10月底,整体也是维持震荡,T主力合约震荡区间[97.2,98.5]。期间至少有两次做空机会(D、E)和一次做多机会(A)。从股市来看则更为清晰,分别有三次做多和三次做空机会。当然,审慎起见,可以用D点确认7月初达到的高点为区间上沿,用B点确认A(回调)点为区间下沿,那么后续还有一次做多和两次次做空机会。 玩法二,跟长龙。在玩百家乐的时候,也会出现“长庄”或“长闲”的情形,虽然违背了理论概率原则,但这种情况下并不适宜押注反向。既有“气运”导致的心理暗示影响,也是游戏规则限制。毕竟,“无限次”下注只是理论,另外可能还需要支付部分固定“佣金”。 在资本市场投资中,“跟长龙”就是在说“顺势”,可以对应到牛市逢低做多,以及熊市逢高做空。比如,熊市逢高做空,这个“高”可以参考技术指标、历史分位数、心理点位、价差水平等。同样的,也是需要根据赔率决定入场筹码数量。 举例来说,今年5月份债市转跌并确认转熊,T主力合约形成的下降趋势线非常有效。根据上文介绍的玩法,越接近趋势线,那么做空胜率越高,而越是早做,赔率就越高。如图4,如果用两点(A、B)确定趋势线,那么后续还有四次机会可以做空;同样的,T下跌趋势线还有一条下沿,如果用两点确定趋势线(C、D),那么后续也有两次机会可以博弈做多。 落脚到当下,永煤违约导致的信用风险冲击,促使10年国债利率突破震荡区间,最多跌至3.35%。从简单玩法来看,跌多了该涨,那么就可以选择第一种玩法——跟概率,应该越跌越买。结合我们一直以来的中期判断,10年国债顶部为3.5%,只要永煤事件趋于缓和,那么利率就应该继续保持震荡格局,不太可能持续暴跌,着眼于短期玩法还能与中期观点形成共振,进一步增加了胜率。 我们的心愿是…轻松投资,快乐生活… 国君固收研究 覃汉/王佳雯/范卓宇/潘琦 注:本订阅号不属于国泰君安证券官方发布平台,原文引用请具体参见国泰君安证券研究所固定收益团队发布的完整版报告。 免责声明 本公众订阅号(微信号:ficcquakeqin)为国泰君安证券股份有限公司研究所(以下简称“国君研究所”)固定收益团队(以下简称“国君固收研究”)依法设立、运营的官方订阅号。团队负责人覃汉具备证券投资咨询(分析师)执业资格,资格证书编号为S0880514060011。 本订阅号不是国君固收研究报告的发布平台,所载内容均来自于国君研究所已正式发布的固定收益研究报告或对报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息,请具体参见国君研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效,发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务,后续更新信息以国君研究所正式发布的研究报告为准。
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