财通证券-天龙股份-603266-渐入佳境-201115

　　天龙股份(603266)
　　抓住两大趋势
　　公司以模具为核心能力，先后拓展至消费电子、电工电器、汽车等领域，历经20年发展最终在汽车塑料零件领域具备全球竞争力，其中汽车塑料零件占公司收入比重提升至68%以上。新能源汽车和汽车轻量化是最近5年汽车领域的两大趋势，公司紧抓2大趋势，结合自身禀赋，集中研发公关，目前已在汽车塑料功能门板、PCU核心组件IGBT多嵌件承载壳体上获得突破。
　　紧跟头部客户
　　在汽车零部件领域，主要客户为大陆汽车、博世集团、东洋电产、京滨集团、博泽集团等国际汽车零部件一级供应商，提供汽车电子控制类零部件、汽车精密塑料功能件/结构件、精密模具等产品。传统汽车品牌包括大众、本田、丰田、宝马、奔驰、奥迪等传统汽车高端品牌；新能源汽车领域目前已批量供应给全球巨头特斯拉，国内新能源汽车巨头比亚迪、蔚来、上汽和吉利。
　　经营稳健扎实
　　公司采取极为谨慎的经营政策，目前无收购重视内生发展，因此未形成任何商誉；10年来无长期借款、上市当年即归还所有短期借款及历年现金流净额长期为正表明公司经营风格极为稳健。上市前公司期间费用率一直维持在19%-21%的区间，截止今年3季度已下滑至16.8%，扣除财务费用影响，期间费用率呈下降趋势；公司人均销售和人均盈利能力连续三年提升均表明公司管理能力渐入佳境。
　　投资建议
　　我们预计2020-2022年公司归属于母公司的净利润为0.96/1.14/1.50亿元，对应EPS为0.48/0.57/0.75元，对应PE为25.5/21.4/16.3倍，鉴于公司业务结构渐趋优化，给予公司2020年30倍PE，调高目标价至14.4元，调高至“买入”评级。
　　风险提示:新客户开拓进度低于预期；宏观经济下行超预期