国盛证券-会畅通讯-300578-高成长云视频核心厂商，驶入5G应用快车道-201123

　　会畅通讯(300578)
　　首次覆盖，给予“买入”评级，目标价86.2元。公司是国内领先的云视频厂商，疫情对于行业催化有望引领行业渗透率快速提升，公司核心竞争力突出，发展有望再上一个新的台阶。
　　“新冠”疫情催化了远程办公的应用，而更重要的是企业的信息化改造大势所趋，未来远程办公/视频会议或成为工作主流方式之一。视频融合通信市场规模超千亿人民币。产业趋势加速上行。
　　而公司在软件SaaS视频会议、硬件视频会议终端、行业解决方案（教育/医疗/政府等）都有完善布局，产品不断被市场认可，收入规模也持续扩张，未来发展有望持续提升。
　　5G应用无需舍近求远，视频会议驶入快车道。视频会议满足5G的大带宽/低延时的场景，超高清视频以及双向交互对于网络支撑的要求不断提高。随着5G网络覆盖程度提升，视频会议等产业将进一步升级。我国视频会议市场发展速度高于全球水平，并正向垂直行业融合渗透发展。根据Frost&Sullivan，我国视频会议市场有望在2023年达到535.3亿元的市场规模，未来几年有望保持26%以上的增长率。
　　“云+端+行业”布局完善，协同效应逐步体现。2020年前三季度公司云视频服务业务收入同比增长约73%。公司的软件SaaS视频会议业务增长迅速，在公司整体收入占比或超三成。而硬件端，在海外客户开拓顺利以及国内信创的大背景下，增长明显。会畅通讯协同之前收购的明日实业以及数智源在“云+端+行业”层面都有斩获。
　　竞争力突出，大客户战略清晰。技术层面：公司在超高清视频侧和SVC/HEVC柔性音视频编解码算法上业界领先。基于智能路由技术保障音视频传输的可靠性，在大规模并发以及低时延等重要产品参数上走在行业前列。
　　公司推行大客户战略效果显著，客户涵盖政府部门、大型央企/国企、世界/中国500强公司等，回款质量高，现金流改善明显，前三季度经营性净同比由负转正达到1.1亿元。同时，客户留存率状况良好。随着客户的不断拓展以及客单价的进一步提升，公司的未来发展值得进一步期待。
　　盈利预测与估值：预计2020-2022年归母净利润为1.7/2.7/4.2亿元，对应当前股价PE分别为47/30/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：云视频行业发展不及预期；行业竞争加剧。