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中银证券-张裕A-000869-积极的变化正在发生,期待葡萄酒王者归来-201123

上传日期:2020-11-23 17:42:00  研报作者:邓天娇,汤玮亮  分享者:liu201542   收藏研报

【研究报告内容】


  张裕A(000869)
  反倾销有利于行业格局改善。高管增持和百亿目标显示公司信心在加强。4季度业绩有望触底反弹,2021 年展望出较高的业绩弹性。
  支撑评级的要点
  反倾销有利于行业格局改善。葡萄酒面临其他酒种和国际市场的双重竞争。澳洲酒反倾销调查背景下,国产酒面临的市场环境将逐步改善。
  张裕品牌价值突出,激励机制有待完善,近期动作显示公司信心加强。(1)对比国内白酒名酒和国外葡萄酒龙头,张裕品牌并不逊色。(2)激励机制虽还有待完善,但高管增持和百亿目标显示公司信心在加强。
  产品体系和销售体系持续变革。 (1) 解百纳是第一大单品,公司改变以往的渠道模式,加强渠道管控。战略布局白兰地,可能成为下一阶段的黑马。(2)过去两年张裕在销售体系方面进行多项改革,预计 2021 年效果逐渐显现。
  4 季度业绩有望触底反弹,2021 年展望出较高的业绩弹性。综合考虑渠道策略和业绩表现,我们判断现阶段渠道库存处于较低水平,公司 2020年营收目标 37 亿,公司有动力加大市场开拓力度,预计 4 季度可恢复增长。由于 2020 年报表真实体现了疫情的影响,随着消费场景恢复正常,预计 2021 年报表业绩将展现出较高的弹性。
  关注两点可能超预期的因素。(1)反倾销调研的背景下,当澳洲酒库存消化至低位时,张裕若能抢到部分市场份额,则业绩存在超预期的可能。(2) 2020 年业绩较差可能倒逼公司加快内部改革,若公司能够在激励方面实现突破,团队积极性加强,则销售有望提速。
  估值
  预计公司 20-22 年 EPS 分别为 1.18 、1.59 、1.98 元,同比增-28.4% 、34.7%、24.5%,对应 PE 为 32.9、24.4、19.6 倍。对比酒类板块龙头,张裕估值处于最低位置,结合 2021-2022 年的业绩判断,我们认为张裕向下空间不大,向上弹性较高,首次覆盖给予“买入”评级。
  评级面临的主要风险
  其它酒种和进口酒的挤压超预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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