华泰证券-图解海外宏观|周报：需求继续走强，疫情恶化静待疫苗-201122

　　全球疫情：美国新增疫情日趋严峻、或受参与大选现场投票的影响，欧洲新增疫情得到一定控制。截至11月20日，据WHO数据，全球新冠病例10月以来累计新增接近2240万例。美国新增疫情日趋严峻，11/20日新增病例已达4月高点的四倍、8月高点的近三倍，或由于其并未执行类似英法等国的“举国封锁”措施，且此前大选现场投票也加大了疫情传播风险。法国社会封锁措施初见成效、新增病例大幅回落；英国仍在高位震荡。主要欧元区国家确诊滚动死亡率目前稳定在2.8%左右。欧洲Citymapper出行活动、苹果设备活跃度指数等高频指标仍在底部区域震荡。
　　经济活动：美国10月零售数据继续示强，消费改善的结构体现出地产周期的拉动效应。美国10月零售同比仍有+5.7%增速、绝对值仍比7月值高出3.2%、比疫情前的今年1月值高出4.5%。机动车在零售中占比进一步上升；建材、家具、机动车等零售同比增速继续领跑。如我们在《补贴退潮下美国零售超预期的启示》（2020/10/16）中所述，美国居民风险偏好正逐渐修复，有望支持总体消费增长；地产周期受益于实际利率处于低位、高净值人群财富效应释放、经济预期的趋稳，也具有一定延续性，建材和家具销售的较强表现也体现地产周期的拉动效应。
　　欧洲工业产能受升级的疫情防控措施限制，海外供需缺口扩大。二次疫情对生产的冲击可能大于消费，如我们在《出口如期高增，内需加速回暖》（2020/11/7）中的分析，欧美消费需求仍在回升通道中，全球货物贸易需求回升将在中国、韩国等制造业出口大国的外贸数据体现。尽管欧美社会活动高频指标有所下滑，但时近圣诞季，其消费需求并不弱；考虑欧洲工业生产可能受升级的疫情防控措施限制，这部分供需缺口可能反映为中国、韩国等生产供应能力较强的国家出口量扩大。全球贸易风向标——韩国11月前10天出口同比涨幅+20%；我国出口集装箱“一箱难求”，往美东/美西/欧洲等主要航线的贸易运价指数居高不下。
　　价格指标、利率和资产表现：美债利率小幅下行、美元走弱，除美股外，全球风险资产价格大多反弹。在11/10前后，受疫苗可能提前实现量产利好消息影响，10年期美债利率一度上行到接近1%，但近两周有所回调。二次疫情影响下，欧美无风险利率曲线均继续走平，经济增长预期全面修复、利率曲线陡峭化仍任重道远。不过商品价格开始体现一些乐观预期，上周工业品价格上涨、黄金价格回撤，油价领涨全部工业品，而疫苗量产持续放出的利好消息打压黄金避险需求。
　　共和党大概率仍将保有参议院多数席位，未来美联储和美国财政部的博弈或将继续，这对美国刺激政策的落地、或退出路径带来了一定的不确定性。美国当地时间11/19，美财长姆努钦要求美联储停用部分抗疫贷款/购债工具（主要支持困难中小企业），以释放约4550亿美元、让国会转作他用；联储对此持反对意见，但仍将依法将该部分资金退还。财政部罕见叫停美联储的抗疫支持计划，但在拜登正式就职前，新一轮财政救助计划大概率仍难产、这部分资金短期无法发挥作用，这对市场主体信心造成一定冲击。
　　未来两周，重点关注疫苗落地推进最新情况（辉瑞(US:PFE)已提交新冠疫苗的紧急使用授权申请，FDA将在12/10开会评估）；以及欧美陆续将公布的11月PMI数据。在（美国）新增疫情持续破位上行的情况下，疫情的中期负面影响仍需疫苗大规模应用来有效对冲。
　　风险提示：海外疫情扩散范围和持续时间超预期，各国疫情防控和政策刺激不及预期；后美国大选时期，美国政治仍存在不确定性。