太平洋-建材Ⅲ周观点：顺周期重视涨价品种（玻纤、水泥、玻璃）-201122

　　报告摘要
　　顺周期重视涨价品种。前期10月份社融数据超预期，本周宏观数据环比继续好转，表明国内经济继续加速恢复，而受益宏观经济复苏的顺周期品种值得重点关注，一是玻纤板块，当前行业刚触底反弹，供需格局偏紧，价格上涨创近年新高，行业景气度持续提升；二是南方区域水泥，天气晴好下销大于产，库存下降价格持续推涨，低估值高分红的龙头企业望迎修复行情；三是玻璃，价格创近十年来新高，当前库存低位，低成本下盈利弹性十足，产能置换给行业带来新契机；其次，临近年末随着估值切换，部分B端消费建材企业重现极佳的配置价值，低估值、周期成长属性仍具吸引力。
　　玻纤：玻纤价格继续提涨，行业高景气度延续。本周龙头企业缠绕直接纱价格上调200-300元/吨不等，在国内需求提振，国外订单边际好转的推动下，龙头企业库存继续下降，部分产品出现供不应求的局面，价格持续上涨，当前部分厂家直接纱价格已经接近6000元/吨，创近年来新高，基于当前紧张的供需格局，后续仍有提涨预期；同时电子纱价格也继续恢复，主流电子布价格恢复到3.7元/米左右；我们认为，由于玻纤需求与宏观经济紧密相关，典型的顺周期品种，随着疫情影响边际减弱，经济将逐步恢复，需求将稳定增长；而从供给端来看，19-21年新增产能大幅减少，短期产能冲击十分有限，供需格局将逐步改善，2020H2将成为长周期景气度向上的拐点，开启新一轮景气上行周期；重点关注行业龙头，行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势，反弹力度将大于行业平均。
　　玻纤行业我们首推行业龙头中国巨石：1）公司核心工艺升级引领行业差异化发展，产能稳步扩张；2）电子纱产能扩张优化产品结构；3）规模及成本优势铸就高护城河；4）国际化进程稳步推进，抗风险能力提升，行业触底回升，估值中枢有望迎来修复。
　　其次关注玻纤制品小龙头长海股份，1）公司池窑技改完成后，生产效率进一步提升，2）打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化，自我调节能力强；3）产能保持继续扩张（扩建10万吨树脂产能，10万吨玻纤纱，5条薄毡线），打开新的成长空间，向上弹性十足。
　　玻璃：期现货价格齐涨，产能置换带来新契机。我们测算，10月份玻璃表观需求增速为4.9%，临近年底，竣工迎来高峰期，下游需求旺盛，期现货价格继续推涨。当前北方地区进入年前赶工期，库存快速下滑，价格小幅推涨；而南方天气晴好，企业出货环比改善，各地价格有推涨预期，维持高景气度，低成本背景下，Q4将延续三季度高盈利情况；同时，行业产能置换标准依旧严格，浮法、光伏、汽车等平板玻璃要严格遵守产能置换标准，并且从2021年1月1日起，停产2年以上的生产线将没有复产指标，新建产能的难度在增大，对于有产能规模的龙头企业，优势更加突；而目前光伏玻璃供需偏紧，部分浮法产线欲将生产线技改为光伏背板生产线，一方面有望缓解光伏当前偏紧的供应，另一方面有望减少浮法板块供给，整体供需格局向上，龙头企业拥有产能及资金优势，新业务并行发展有望迎突破，综合竞争优势明显。
　　水泥：南方延续高景气，区域水泥有望迎来修复行情。1-10月份水泥累计产量实现正增长，其中10月份水泥产量约2.41亿吨，同比增长9.57%，多地区保持2位数以上增长，从0月份地产、基建数据来看，环比继续改善，需求依旧强劲。当前北方地区将进入年前的赶工期，价格提涨后保持稳定，随着雨水天气的影响，区域将进入季节性淡季；而南方地区景气度依旧维持高位，目前天气晴好，华东、华南地区产销率持续2-3周超过100%，库存降至5成以下，偏紧供需格局下价格不断推涨。我们认为，随着天气转冷，行业将呈现南强北弱的格局，而年前赶工期的到来，水泥企业出货有望继续维持高位，由于水泥需求刚性及不可库存的属性，价格对需求极为敏感，Q4南方地区水泥价格弹性十足，随着基本面持续催化，低估值、高分红的水泥板块有望迎来修复行情，首选高景气区域的华东水泥龙头。
　　投资建议：首选顺周期品种玻纤龙头中国巨石、长海股份；其次是消费建材首选伟星新材、北新建材、东方雨虹、永高股份、科顺股份、蒙娜丽莎等，以及玻璃龙头旗滨集团，关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团；基建链祁连山、冀东水泥；
　　风险提示：地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，成本大幅上涨