山西证券-证券业：前三季度净利润同比增长4成，继续关注证券-201122

　　投资建议：
　　证券业务更加均衡，抗风险能力更强。上周，证券业协会发布证券行业三季度业绩。2020年前9个月，证券行业实现营业收入3423.81亿元，同比增长31.08%；实现净利润1326.82亿元，同比增长42.51%。其中，受益于注册制改革的快速推进，证券承销与保荐业务净收入431.58亿元，同比大增72.85%，占营业收入比例为12.61%，是细分行业中同比增长最大的业务；代理买卖证券业务净收入为900.08亿元，同比增长51.72%，占营业收入的比例为26.29%。预计，2020年全年，证券行业净利润可达1800亿元，仅次于2015年的2447.63亿元，成为十年内业绩第二的年份。且业务结构更加均衡，并不是靠单纯的交易驱动，抗风险能力更强。
　　2020年证券板块表现不尽人意。截止2020年11月20日，证券指数上涨10.14%，落后于沪深300指数和创业板指数10.53%和38.19%。从个股来看，分化非常明显，除了新上市的中银证券、国联证券、中泰证券、中金公司，东方财富（96.16%）、国金证券（84.07%）、光大证券（47.10%）、招商证券（46.16%）涨幅居前，投行业务表现较好，净资产收益率较高的券商更受市场青睐。近期市场回暖，11月日均市场交易量环比上升。11月以来，二级市场日均股基交易额环比增长11%，作为贝塔属性的板块，券商或有交易性机会。
　　综合来看，以注册制为核心的资本市场改革是未来较长时间内推动券商板块估值提升的重要因素，证券公司作为资本市场高质量发展的重要引擎，必将向着市场化、专业化、国际化继续迈进，行业向好的长期趋势不变。近期二级市场持续回暖，交易性机会更加凸显，且当前证券板块估值水平仍处于十年来证券板块估值较低区域。个股上看，净资本收益率较高的券商更受资本青睐，建议投资者关注。
　　风险提示：二级市场大幅下滑；疫情影响超出预期；资本市场改革不及预期。