国联证券-天奈科技-688116-国产碳管领头羊，科技为帆助启航-201119

　　天奈科技(688116)
　　投资要点：
　　碳纳米管材料核心供应商，产品保持技术迭代优势
　　公司为国内碳纳米管（CNT）材料核心供应商，在材料基础研发、生产装备工艺、产品认证等方面具备雄厚实力，成功打通多项工艺难点，在技术水平上始终保持领先竞争对手1~2代。目前已成功推出第三代量产产品，未来2~3年将逐步实现第四代、第五代产品量产。
　　CNT独特性能加速其市场规模提升，年化复合增速超50%
　　碳纳米管作为新型导电剂，独特的构造使其具备优异性能，在减少添加量的同时可显著增强导电性，正逐步替代炭黑、导电石墨等传统技术，伴随动力电池高镍化、快充化、负极硅基化，CNT导电剂未来将有潜力成为百亿级别的市场规模，经预测到2025年CNT导电剂需求将达18万吨，年化复合增速超过50%。
　　行业格局稳定，绑定国内龙头，产能同步扩张
　　公司秉承“生产一代，储备一代，研发一代”的产品策略，不断与竞争对手拉开产品代际差距，在市场竞争中享受技术升级带来的溢价优势，近两年国内市占率保持在30%以上，综合毛利率始终维持在40%水平。客户关系上目前已与BYD、CATL、ATL等优质客户建立了长期合作，目前在积极开拓日韩动力电池龙头企业客户。产能方面募投项目预计于今年开始投产，23年完全达产，匹配下游需求快速放量。
　　布局NMP回收降低原料价格风险
　　CNT导电浆料中NMP成本占比60%，由于公司终端产品价格变化幅度小，NMP价格波动将难以传导，为此，公司积极布局NMP回收，有望降低NMP价格风险。制造人工成本占比接近25%，是中游材料中占比最高的行业，随着规模化与制备工艺的进步，龙头公司的成本优势将得到体现。
　　盈利预测及评级
　　预计公司2020年~2022年EPS分别为0.51元、0.89元、1.17元，对应最新收盘价PE分别为83倍、47倍、36倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示。新增产能投放不及预期；客户拓展不及预期