国联证券-今创集团-603680-轨交业务今龙头，多元业务创未来-201123

　　今创集团(603680)
　　事件：
　　今创集团（603680）11月5日发布机构交流会会议纪要，公司的3C业务、5G新基建相关业务订单均已启动。未来3-5年，公司将做大做强轨道交通主营业务，在此基础上将拓展业务，发掘新业务机会。
　　投资要点：
　　轨交车辆配套产品行业绝对龙头，受益城市轨道市场高速增长。
　　公司是轨交车辆配套产品行业龙头，动车与地铁市场占有率超40%。2017年至2019年，公司城市轨交地铁车辆配套产品营收分别为13.74亿元/16.31亿元/19.36亿元，年均增速超过18%。受益于城市轨道交通投资持续高增长，2020-2022年轨交配套业务的高增长有望延续。2020年前3季度，公司新签合同或订单30.7亿元，同比增长3%。其中，第3季度新签合同或订单超过14亿元，显示强劲的反弹势头。
　　运维市场潜力巨大，公司积极布局，未来可期。
　　根据《中国轨道交通协会信息》数据，截至2019年，我国城市轨道交通运营里程达到6736公里，我国城轨运维市场总规模已突破670亿元。随着新线路投入运营与部分线路老化更新，预计2022年，我国城市轨道交通运维服务市场规模将会达到900亿元。公司2020年上半年虽然受新冠疫情影响，但检修维保业务营业收入仍实现了增长，达1.3亿元。
　　3C电子代工/船舶配套/轨交海外等业务多箭齐发，创造成长新空间。
　　公司印度工厂已进入投产状态，盈利在望。正在执行的订单包括加工生产手机80万台、其他产品40万台/套以及多家客户给予的试生产订单。随着疫情影响减弱，客户订单逐渐增多，满产后每年可加工生产2400万台/套智能手机等3C产品，有望贡献利润1.76亿元。
　　公司积极拓展主业新市场，已进军船舶配套领域，有望占得先机，获得增长新动能。船舶配套产品与当前主业类似，公司技术与生产能力具备优势。国产邮轮建造刚刚起动，船舶配套需求有望持续扩大。
　　公司轨交海外业务不断推进，凭借产品质优价廉的优势，未来海外市场占有率有望提升。公司产品已经进入庞巴迪、阿尔斯通、西门子等国际客户体系，打开了未来成长之路。
　　公司成功收购今创电工，进一步提升电气设备配套能力。公司近期收购日本株式会社小糸制作所持有的今创电工50%股权，使其成为全资子公司。今创电工主营业务产品包括动车、城市轨道配套的电气设备。公司有望依托今创电工的产品、资质、技术、客户资源，进一步提升综合实力，推动营收与净利润双增长。
　　我们预计公司2020年营收增速依然有望达到5%，且净利润增速高于营收增速。2021年至2022年，公司在轨交运维营收占比提升、3C代工和船舶配套等新业务落地、今创电工并入、海外轨交市场恢复等利好因素共同推动下，营收有望全面提速，增速达到16%和12%。2020年至2022年，预计公司净利润为4.29亿元/5.45亿元/6.28亿元，对应EPS分别为0.54、0.69、0.79元。按照11.40元收盘价格，对应PE为21X、16.5X、14.3X。
　　首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示
　　运维市场开拓不及预期，3C业务与海外业务开拓不及预期，疫情导致海外业务开展受到影响。